20150305-招商证券-强力新材-300429.SZ-新股分析_光刻胶专用化学品领先者_给力成长_17页_803kb

报告摘要

强力新材（300429）新股分析总结

核心内容

强力新材是一家专注于光刻胶专用化学品研发、生产和销售的高新技术企业，其产品广泛应用于PCB、LCD、半导体等领域。公司作为行业龙头，竞争优势明显，成长前景良好，2015年3月5日发布建议申购报告，合理估值区间为15.95-17.55元。

主要观点

行业前景广阔：中国光刻胶专用化学品市场因电子工业（PCB、LCD、半导体）的快速发展而持续扩张，尤其是PCB产业向中国转移，带动了光刻胶市场增长。
技术优势显著：公司拥有丰富的技术储备和研发能力，已获得多项专利，产品体系完善，质量稳定。
客户资源优质：公司产品被全球知名光刻胶生产商如台湾长兴化学、日本旭化成等采用，客户关系稳定。
募投项目明确：公司拟发行2000万股，募集资金2.74亿元，用于扩大产能、建设中试基地等，预计年均增加收入3.23亿元，净利润0.85亿元。
盈利预测乐观：根据DCF模型，公司2015-2017年EPS预计分别为1.02元、1.24元、1.43元，复合增长率约为18.7%。
估值方法多样：通过DCF模型和相对估值法，得出公司合理价值区间为15.95-17.55元，对应2014年PE为18.7-20.6倍，PB为3.8-4.9倍。

关键信息

发行数据

发行前总股本：5980万股
新发行股数：2000万股
发行后总股本：7980万股
发行日期：2015-03-12
发行价与市盈率未明确，但估值区间为15.95-17.55元。

主要股东

钱晓春：41.34%
管军：27.07%
宏景睿银：9.18%
赢投投资：7.82%
控股股东为钱晓春和管军夫妇，合计持股68.41%，家族式控股。

公司产品结构

光刻胶用光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂）
光刻胶树脂
化工原料贸易
其他用途化学品（非光刻胶领域）

募投项目

年产620吨光刻胶专用化学品项目
年产4760吨光刻胶树脂项目
新材料中试基地项目
其他与主营业务相关的运营资金项目
募投后光刻胶光引发剂产能由1300吨提升至1920吨
光刻胶树脂产能由2000吨提升至6760吨
预计年均增加收入3.23亿元，净利润0.85亿元。

财务预测

2013-2017年：营业收入预计从234百万元增长至433百万元，年复合增速约18.7%
2013-2017年：净利润预计从57百万元增长至114百万元，年复合增速约15%
2013-2017年：每股收益预计从0.96元增长至1.43元
毛利率：从44.0%提升至46.4%
ROE：从28.2%下降至13.3%
资产负债率：从25.1%下降至9.9%
每股净资产：从3.40元增长至10.70元

估值分析

DCF估值：合理价值区间为15.95-17.55元，对应2014年PE为18.7-20.6倍
相对估值：以可比公司2014年PE平均值65.5倍为参考，合理价值区间为17.00-21.25元
PB估值：行业平均PB为4.9倍，公司合理PB为3.8-4.9倍

风险提示

下游景气低迷
毛利率下滑
募投项目延期

行业分析

市场空间广阔

PCB光刻胶专用化学品：中国PCB产值全球占比已提升至44.13%，带动上游市场增长
LCD光刻胶专用化学品：中国为全球主要使用国，未来市场将持续扩大
半导体光刻胶专用化学品：国产化趋势明显，市场潜力巨大

行业集中度高

光刻胶专用化学品市场由少数企业主导，技术壁垒高，认证难度大
公司在PCB光刻胶专用化学品细分市场占据一定份额，逐步打破国外垄断

公司竞争优势

技术优势

公司拥有自主创新能力，产品体系和技术储备丰富
拥有11项中国专利、2项韩国专利、2项日本专利、2项欧洲专利
13个产品被认定为江苏省高新技术产品

客户资源及服务优势

与全球知名光刻胶生产商建立长期合作关系
产品结构合理，配套能力强
技术服务响应快，能够满足客户需求

行业地位突出

公司是国内光刻胶专用化学品的领先企业
产品广泛应用于PCB、LCD、半导体等领域
公司是中国感光学会辐射固化专业委员会副理事长成员单位，日本感光性聚合物协会会员

总结

强力新材作为光刻胶专用化学品行业的领先企业，凭借技术优势、优质客户资源和良好的行业地位，在中国电子工业快速发展的背景下，具有广阔的市场前景。公司通过募投项目扩大产能，提升技术水平和市场竞争力，预计未来三年将实现收入和利润的持续增长。根据DCF和相对估值法，公司合理股价区间为15.95-17.55元，对应2014年PE为18.7-20.6倍。公司面临下游景气、毛利率及募投项目延期等风险，但整体发展态势积极，具备较强的盈利能力和发展潜力。

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