中航沈飞财务与经营分析总结
核心内容
中航沈飞作为国内唯一上市的歼击机总体制造商，2018年前三季度实现收入115.93亿元，同比增长301.42%，归母净利润3.13亿元，扭亏为盈。公司通过推进均衡生产，提升了产品交付效率，从而实现收入和利润的大幅增长。
主要观点
- 业绩显著提升：公司2018年前三季度收入和利润均实现大幅增长，主要得益于均衡生产策略的实施。
- 现金流改善明显：尽管前三季度经营性净现金流为-11.57亿元，但同比和环比均显著改善，预计全年现金流将与利润匹配。
- 费用控制优化：销售费用率保持平稳，财务费用率为负数，管理和研发费用率有所下降，表明公司成本费用管理能力增强。
- 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.07亿元、12.94亿元，每股收益分别为0.61元、0.79元、0.93元。
- 估值合理：基于自由现金流折现法，公司合理市值为743亿元，对应股价为53.21元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
19,459 |
23,827 |
31,894 |
38,000 |
| 归母净利润（百万元） |
707 |
858 |
1,107 |
1,294 |
| 每股收益（元/股） |
0.51 |
0.61 |
0.79 |
0.93 |
| P/E（倍） |
69.82 |
57.53 |
44.58 |
38.14 |
现金流改善原因
- 货款收入增加：Q3销售商品、提供劳务收到的现金为68.16亿元，较上半年的16.12亿元显著提升。
- 应付账款增加：应付票据和账款增加至94.84亿元，同比增长58.52%，表明公司对上游供应商的付款节奏有所优化。
资产负债表变化
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
20,158 |
13,545 |
28,166 |
23,443 |
| 现金 |
9,247 |
10,429 |
13,308 |
16,227 |
| 应收账款 |
1,756 |
1,222 |
1,140 |
1,675 |
| 存货 |
7,920 |
1,356 |
11,916 |
4,564 |
| 非流动资产 |
6,232 |
8,027 |
9,472 |
10,485 |
| 资产总计 |
26,389 |
21,572 |
37,639 |
33,927 |
| 流动负债 |
18,000 |
12,246 |
27,164 |
22,156 |
| 负债合计 |
19,082 |
13,398 |
28,346 |
23,327 |
| 股东权益 |
7,133 |
7,991 |
9,098 |
10,392 |
现金流量表变化
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
3,266 |
2,767 |
4,247 |
4,047 |
| 投资活动现金流 |
-331 |
-2,304 |
-2,154 |
-1,940 |
| 筹资活动现金流 |
1,686 |
720 |
785 |
813 |
| 现金净增加额 |
4,619 |
1,182 |
2,878 |
2,920 |
估值与财务指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股净资产（元） |
5.11 |
5.72 |
6.51 |
7.44 |
| ROE（%） |
9.6% |
10.6% |
12.0% |
12.3% |
| 毛利率（%） |
9.5% |
9.9% |
9.9% |
10.0% |
| 销售净利率（%） |
3.6% |
3.6% |
3.5% |
3.4% |
| 资产负债率（%） |
72.3% |
62.1% |
75.3% |
68.8% |
| P/E（倍） |
69.82 |
57.53 |
44.58 |
38.14 |
| P/B（倍） |
6.92 |
6.18 |
5.42 |
4.75 |
| EV/EBITDA（倍） |
38.72 |
32.90 |
22.90 |
17.75 |
投资评级与风险提示
- 投资评级：买入（维持）
- 风险提示：
- 歼击机生产和交付进度不及预期；
- 新型号研制进度不及预期；
- 自由现金流折现模型本身具有局限性，估值结果仅作为参考。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
35.32 |
| 一年最低/最高价（元） |
22.51/41.75 |
| 市净率（倍） |
6.84 |
| 流通A股市值（百万元） |
12,183.46 |
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