深度报告-20201229-天风证券-中航沈飞-600760.SH-歼击机摇篮望迎_十四五_跨代式进阶_聚焦高精尖航空装备_14页_2mb

中航沈飞（600760）文档总结

核心内容

中航沈飞是我国歼击机的摇篮，主营航空防务装备产品制造，是歼击机整机龙头供应商。公司产品覆盖歼11、歼15（舰载机）、歼16（三代半）等多系列歼击机，并且是航空工业集团战机总装上市平台。2017年，沈飞公司资产注入上市公司，实现核心军工资产整体上市，成为“中国战机第一股”。

在“十四五”期间，公司有望迎来产品跨代式转变，加速产品升级换代与拓宽航空产品谱系，形成新的经济增长点。公司自主研发的第四代隐形战机“鹏鹰”（FC-31）标志着我国航空武器装备从常规装备向先进战机的跨代式转变。此外，公司还致力于提升歼16等三代半机型的性能与产量。

主要观点

1. 产品升级：中航沈飞将加速产品升级换代，推进四代机FC-31等新型号的研制与生产。
2. 研发投入：2017-2019年公司研发投入和科研项目、技改项目垫付额高达9.31亿元，占当年净利润的106.10%，显示出公司对新技术的高度重视。
3. 需求增长：预计“十四五”期间，三代半机型需求将大幅增长，而四代机将逐步替代，带来新的增长空间。
4. 盈利预测：公司预计在2020-2022年将实现营业收入增长，预计分别为273.25/341.56/416.71亿元，同比增长15%、25%、22%。归母净利润预计分别为14.01/18.02/22.54亿元，对应EPS为1.00/1.29/1.61元，PE为73.19/56.93/45.50倍，维持“买入”评级。
5. 行业趋势：我国国防开支将与经济发展相匹配，未来将重点发展高精尖航空装备，如信息化、智能化、精确化、隐身化、无人化等。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1951年
• 主营业务：航空防务装备产品制造
• 主要产品：歼11、歼15、歼16、FC-31等
• 控股股东：航空工业集团，直接持股70.04%，间接持股2.64%

财务表现

• 2019年营收：236.01亿元，占上市公司营收99.33%
• 2019年净利润：8.48亿元，占上市公司归母净利润96.58%
• 研发投入：2019年费用化研发支出2.18亿元，国防科研/技改项目垫付额7.13亿元，合计占净利润106.10%

财务预测（2020-2022）

风险提示

1. 供应配套风险：涉及原材料、零部件、成品等复杂供应链，配套不及时可能影响公司业绩。
2. 客户订单风险：国防采购受国家政策影响较大，预算波动可能影响订单。
3. 分红波动风险：公司2019年未有分红，未来分红可能波动。

图表与数据摘要

财务指标

• 2019年毛利率：8.90%
• 2019年净利率：3.69%
• 2020Q3三费占营收比例：3.04%
• 2020Q3存货收入比：20.24%
• 2020Q3合同负债：10.15亿元

国防开支趋势

• 我国国防支出占GDP比重：1.22%（2019年），远低于美国（3.41%）和俄罗斯（3.88%）
• 装备费用占国防支出比例：从2010年的33.20%提升至2017年的41.10%，CAGR为13.44%
• 美国飞机采购预算占比：占总采购预算32.45%，占国防预算5.66%

未来展望

• “十四五”期间：国防开支将匹配经济发展，重点发展高精尖航空装备
• F-35采购预算：2019年美国采购80架，海外采购54架，累计订单超2400架
• 我国航空装备需求：预计出现结构性升级，重点发展信息化、智能化、精确化、隐身化、无人化等高精尖型号

可比公司估值

结论

中航沈飞作为我国歼击机整机龙头供应商，将在“十四五”期间迎来产品升级与需求增长的双重机遇。公司研发持续高投入，预计新型号与主力型号将加速投产，带来显著的盈利增长。尽管存在供应配套、客户订单与分红波动等风险，但公司整体成长性良好，未来有望成为航空装备领域的领先企业。