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歼-11D 再试飞，守得云开见月明 —— 中航沈飞事件点评总结

核心内容

歼-11D 是一款基于歼-11B深度改进的国产三代半重型空优战斗机，近期再次试飞，标志着其研制进程取得重要进展。该机型在性能、技术以及战略定位上均具有重要意义，同时也对中航沈飞的业务发展和投资价值产生积极影响。

主要观点

一、研制进度

• 首次亮相：歼-11D 首次试飞是在2015年4月29日，编号为D1101。
• 高原测试：2016年9月，歼-11D与歼-16在高原机场进行测试，以验证其在极端环境下的性能。
• 技术借鉴：2018年1月，国外卫星照片显示歼-11D在西安阎良试飞基地密集试飞，可能参考了苏-35的改进经验，尤其是“飞火推”一体化技术。
• 苏-35采购背景：2016年12月，首批4架苏-35抵达沧州飞行训练中心，为歼-11D的后续改进提供了技术支持。

二、综合性能

歼-11D 在多个方面进行了显著升级，使其成为一款具备强大作战能力的战机：

• 雷达系统：换装中电14所的新型有源相控阵雷达，比苏-35的无源相控阵雷达更先进。
• 隐身改进：对机头雷达罩、座舱盖、发动机进气口、机翼连接处、双垂尾、起落架舱盖和武器舱盖等七大部位进行了隐身化处理。
• 挂载能力：具备12个外挂点，挂载能力非常强悍。
• 动力系统：需装备国产推力矢量“太行”发动机，以实现与苏-35相当的机动性。
• 飞控系统：采用数字电传飞控系统，提升飞行控制精度。
• 武器系统：可发射PL-10、PL-15、PL-21等先进空空导弹，具备全面的对空作战能力。
• “飞火推”一体化：通过整合火控、飞控与发动机矢量喷管数据，实现作战系统智能化，提升近战格斗能力。

三、规模预测

• 替换对象：歼-11D 主要用于替换苏-27、歼-11A 和歼-11B 等机型。
• 替换空间：根据历史采购数据和当前保有量，预计歼-11D 的替换空间约为360架。
• 历史采购情况：
  • 1990年至2002年，共引进三批76架苏-27。
  • 歼-11A 生产105架，歼-11B/BS 生产212架（含72架海航型号）。
  • 我国空军目前保有约360架苏-27系列战机。

关键信息

• 技术难点：推力矢量技术和“飞火推”一体化技术是歼-11D研制的主要挑战，但已通过其他机型（如歼-10B）的验证取得突破。
• 投资价值：中航沈飞作为歼-11D的主要制造商，其未来业绩增长可期。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2018-2020年分别为241.88亿元、301.56亿元、371.30亿元。
  • 归母净利润：预计分别为8.94亿元、11.41亿元、14.41亿元，同比增长26.48%、27.65%、26.26%。
  • EPS：预计2018-2020年分别为0.64元、0.82元、1.03元。
  • PE估值：对应当前股价的PE分别为51X、40X、31X。
  • PS估值：当前市值对应PS为1.87倍，考虑排他地位，给予2.5倍PS，目标市值为605亿元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示

• 装备列装速度：空军装备列装速度可能不及预期。
• 民品市场开拓：民品市场开拓效果可能低于预期。

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，曾任中国证券报记者，现为东兴证券军工行业首席分析师。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，现为东兴证券军工行业分析师。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，拥有3年大型国有军工企业运营管理经验，现为研究助理。

估值与财务指标

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。

总结

歼-11D 的试飞标志着中国在重型空优战斗机领域的重要进展，其技术改进和性能提升使其在与苏-35的竞争中占据优势。中航沈飞作为主要制造商，未来业绩增长潜力较大，公司估值合理，投资价值突出。