20140630-宏源证券-兔宝宝-002043.SZ-环保新品和O2O战略开启高增长_25页_1mb

报告摘要

兔宝宝(002043)公司深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了兔宝宝在装饰材料行业的转型与增长潜力，指出其在环保新品和O2O战略方面的布局将推动公司进入高增长阶段。报告认为，装饰板材行业正在从传统制造向品牌化、环保化和定制化发展，兔宝宝凭借其海外资源和国内产能整合，以及强大的渠道体系，有望在行业中脱颖而出。

主要观点与关键信息

行业趋势分析

林地资源缺乏成为瓶颈：国内用材林面积占比逐年下降，导致原材料供应紧张，企业面临资源短缺问题。预计到2020年，商品材供需缺口将达1.53-1.73亿立方米，资源问题日益突出。
渠道融合趋势明显：线上线下融合已成为不可逆转的趋势，兔宝宝通过专卖店扩张和O2O模式，构建了强大的线下渠道网络，并计划通过线上平台实现渠道整合，提升品牌影响力。
环保与品牌价值提升：消费者对环保和个性化产品的需求增加，推动板材品牌化发展。兔宝宝推出的顺芯板具有无醛级甲醛释放量，符合国际顶级环保标准，具有较强竞争优势。

兔宝宝核心优势

海外资源与国内产能整合：公司通过与加拿大安斯沃思合作，引入顺芯板，利用其低成本的原木资源，满足国内市场对环保板材的需求。同时，公司整合国内过剩产能，提升品牌影响力。
渠道布局领先：截至2013年底，公司已拥有近2000家专卖店，覆盖范围从江浙沪皖向全国扩展，渠道网络成熟，为O2O战略打下基础。
产品多元化与供应链优化：公司由单一板材向基础装饰材料和成品家具拓展，通过OEM模式优化供应链管理，提升整体毛利率。

股权激励与未来发展

股权激励计划：公司2014年初公布股权激励计划，激励对象为1,425万股，占公司总股本的3.03%。解锁条件为未来三年净利润增长率分别不低于40%、76%、110%，彰显公司发展信心。
业绩预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.12、0.18、0.24元，对应PE分别为33、21、16倍。未来三年复合增速高达70%，给予“买入”评级。

关键数据与图表

营收与利润增长

年份	营收(百万)	增长率(%)	归母净利润(百万)	增长率(%)	每股收益(元)	市盈率
2012	1120.18	-3.25	32.68	18.20	0.07	55.7
2013	1242.87	10.95	23.17	-29.09	0.05	78.0
2014	1519.98	22.30	54.86	136.77	0.12	33.4
2015	1898.67	24.91	86.52	57.70	0.18	21.2
2016	2436.09	28.31	113.14	30.77	0.24	16.2

顺芯板市场前景

年份	货柜数(个)	销量(万方)	销售额(万元)	增速(%)
2014	1500	6	9300	-
2015	5000	20	31000	233%
2016	10000	40	62000	100%

林场资源与利润贡献

项目	2014E	2015E	2016E
收入(百万元)	10.4	26	39
单价(元/方)	1300	1300	1300
销量(立方)	8000	20000	30000
每方净利润(元)	600	600	600
净利润(百万元)	4.8	12	18

专卖店扩张情况

项目	2011	2013	2014E	2015E	2016E
新增专卖店数量	400	1930	2000	4000	5000

顺芯板产品特性

产品	特性	用途	工艺	环保性能
顺芯板	无醛级甲醛释放	家具、门窗	加工刨片、施胶、热压	高
传统欧松板	高	室内装饰、家具制作	小径材、间伐材加工	高
木工板	吸声、绝热	家具、门窗	机拼、手拼	一般

股权激励解锁条件

解锁期	绩效考核目标
第一次	净利润增长率不低于40%，净资产收益率增加不低于0.7%
第二次	净利润增长率不低于75%，净资产收益率增加不低于1.3%
第三次	净利润增长率不低于110%，净资产收益率增加不低于1.9%

总结

兔宝宝凭借其在环保板材领域的创新、渠道网络的扩张以及供应链管理能力的提升，正逐步从传统板材制造商转型为品牌装饰材料综合服务商。公司通过与加拿大安斯沃思合作，成功推出顺芯板，其环保性能和成本优势显著。同时，公司通过股权激励计划，激励团队为未来发展提供保障。在行业趋势和公司战略的双重推动下，兔宝宝有望在未来三年实现高速增长，成为装饰材料行业的佼佼者。

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