20150118-宏源证券-兔宝宝-002043.SZ-定制家具提升盈利_O2O助力放量_17页_1mb

兔宝宝（002043）公司调研报告总结

核心内容概述

本报告围绕兔宝宝在2015年的战略发展方向，分析其在品牌输出、基础板材、成品家具、O2O布局等方面的发展路径及盈利潜力，同时结合市场表现和行业背景，提出对未来三年的盈利预测和估值分析。

主要观点与关键信息

1. 品牌输出与贴牌收入

• 公司通过向OEM厂商输出品牌，获得贴牌收入，成为业绩增长的重要来源。
• 2010-2014年贴牌收入增长迅速，预计2014-2016年贴牌收入将分别达到3600万、5000万、6000万元。
• 贴牌收入计入其他业务收入，而非主营业务收入，因此对主营业务盈利影响有限，但对整体业绩贡献显著。
• 公司2015年预计每股收益0.16元，目标价为7.00元，维持“买入”评级。

2. 基础板材：顺芯板快速推广

• 顺芯板是兔宝宝2014年重点引入的新型环保板材，具有环保、稳定性、防潮防水等优势。
• 顺芯板在国内被称为欧松板，但其主要应用于家装板材，家具领域应用较少，未来市场空间广阔。
• 顺芯板的甲醛释放量为无醛级（E0标准），符合国际顶级环保标准。
• 2014年进口1200个货柜，预计2015年进口货柜数将达2000个，顺芯板收入预计增长至297.6万元，毛利率稳定在12%左右。
• 顺芯板推广初显成效，预计未来三年将带来显著的收入增长。

3. 成品家具：定制化生产提升毛利率

• 公司正逐步进入成品家具领域，采用柔性化定制生产模式，以适应市场趋势。
• 参考索菲亚等定制家具企业的毛利率（约30%），兔宝宝有望提升其成品家具的毛利率。
• 公司通过整合供应链和优化生产流程，降低运营成本，提高盈利空间。

4. O2O布局：2015年进入实质性放量阶段

• 公司已基本完成O2O内部流程布局，通过专卖店转型为服务商，完成线下闭环。
• 外部引流方面，公司计划与垂直专业电商平台（如城市团购网、土巴兔、篱笆网）合作，获取专业流量。
• 2015年O2O业务将进入实质性放量阶段，通过线上线下联动，提升整体业绩。

盈利预测与估值

• 假设2015年顺芯板推广和基础板材O2O发力，预计2014-2016年EPS分别为0.10元、0.16元、0.22元。
• 未来三年复合增速预计为70%，公司业绩增长显著。
• 2015年市盈率预计为38.7倍，估值合理，维持“买入”评级。

附录：家装平台型公司介绍

土巴兔

• 以精准用户流量为核心优势，日均PV达627万，移动端用户活跃量达1200万。
• 通过“装修保”服务提升用户信任度，形成线上线下联动。
• 2012年推出APP，40%流量来自移动端。

篱笆网

• 采用社区化电商模式，专注白领家庭生活消费，日浏览量超1000万次。
• 拥有3000家签约商户，年交易额超过30亿元。
• 通过C2B“消费者化”模式和装修顾问服务，提升用户粘性与服务品质。

未来展望

• 兔宝宝在2015年将重点推进贴牌收入增长、顺芯板推广及O2O布局。
• 通过提升效率和拓展市场，公司有望实现业绩的持续增长。
• 在定制家具和O2O模式的推动下，毛利率有望进入上升通道，增强盈利能力。