20220420-国金证券-阳光电源-300274.SZ-逆变器业务稳步增长_汇兑损失拖累Q1业绩_4页_1mb

阳光电源 (300274.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

阳光电源是一家专注于新能源与汽车领域的公司，近期被国金证券维持“买入”评级。公司2021年及2022年一季度业绩表现如下：

• 2021年：实现营收241亿元，同比增长25%；归母净利润15.8亿元，同比下降19%。
• 2022年一季度：实现营收45.7亿元，同比增长36%；归母净利润4.1亿元，同比增长6%。

公司股价在2021年内波动较大，最高达172.54元，最低为72.18元，当前市场价格为90.10元。

主要观点

逆变器业务表现强劲

• 2021年光伏逆变器出货量达47GW，同比增长34%，全球市占率约30%，同比提升3个百分点。
• 尽管毛利率同比略有下降（33.8%），但公司仍凭借供应链优势保持市场地位。

EPC与储能业务拖累业绩

• 2021年电站EPC业务收入96.8亿元，同比增长18%，毛利率11.9%。
• 储能系统业务收入31.4亿元，同比增长168%，毛利率14.1%。
• 由于年底集中计提损失，毛利率较上半年分别下降1.1pct和7.1pct，对全年业绩造成拖累。

新业务拓展加速

• 户用逆变器与储能系统业务处于快速扩张阶段，公司加大销售与研发费用投入。
• 2021年销售费用率同比上升1.5pct，研发人员增加至2734人，研发费用持续高于往年平均水平。

Q1盈利能力回升

• 2022年一季度综合毛利率回升至29.48%，与去年同期基本持平。
• 汇兑损失影响净利率，财务费用达0.97亿元，较去年同期增加1.04亿元。

存货管理与供应链优势

• 2022年一季度存货达130亿元，环比增加23亿元，创历史新高。
• 存货增加表明公司为保障出货量而加大芯片备货，体现龙头企业的供应链优势。

关键信息

盈利预测调整

• 国金证券调整2022-2023年净利润预测至35.6亿元（-21%）、54.2亿元（-13%）。
• 预计2024年净利润为73.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 全球新冠疫情恶化超预期
• 国际贸易环境恶化
• 新业务发展不及预期
• 人民币汇率波动风险

比率分析

• 每股收益：从0.613元增长至4.944元（2024E）。
• 每股净资产：从5.898元增长至20.327元（2024E）。
• 净资产收益率（ROE）：从10.39%提升至24.32%（2024E）。
• 总资产收益率：从3.91%提升至8.72%（2024E）。
• 投入资本收益率：从9.31%提升至24.03%（2024E）。

增长率分析

• 主营业务收入增长率：从25.41%增长至33.05%（2024E）。
• EBIT增长率：从7.36%增长至35.67%（2024E）。
• 净利润增长率：从10.24%增长至35.62%（2024E）。
• 总资产增长率：从23.40%增长至25.48%（2024E）。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从182.2天下降至90天（2024E）。
• 存货周转天数：从106.8天上升至110天（2024E）。
• 应付账款周转天数：从180.8天下降至120天（2024E）。
• 固定资产周转天数：从82.4天下降至16.7天（2024E）。

偿债能力

• 净负债/股东权益：从-42.63%下降至-63.28%（2024E）。
• EBIT利息保障倍数：从144.8提升至14.4（2024E）。
• 资产负债率：从61.63%上升至62.65%（2024E）。

投资建议与市场评级

• 市场平均投资建议评分：1.34（2022年三月内），对应“买入”评级。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录信息

三张报表预测摘要

• 损益表：主营业务收入、毛利、净利润等指标持续增长。
• 现金流量表：经营活动现金净流呈上升趋势，投资活动现金净流有所波动。
• 资产负债表：流动资产和总资产持续增长，负债股东权益合计稳步提升。

历史推荐与目标定价

• 2021-08-09：买入，目标价192.00元。
• 2021-08-29：买入，目标价192.00元。
• 2021-10-29：买入，目标价227.00元。

总结

阳光电源在逆变器业务方面表现强劲，全球市占率持续提升，显示其在行业中的领先地位。尽管EPC与储能业务对整体毛利率有所拖累，但公司通过加大研发投入和销售费用，推动新业务快速发展。Q1盈利能力回升，但汇兑损失影响净利率。公司存货管理良好，体现了供应链优势。盈利预测显示未来几年净利润有望持续增长，维持“买入”评级。主要风险包括新冠疫情、国际贸易环境、新业务发展及汇率波动。