20210831-国盛证券-阳光电源-300274.SZ-上半年业绩稳步增长_逆变器龙头地位稳固_3页_609kb

报告摘要

阳光电源（300274.SZ）2021年上半年总结

核心内容

阳光电源在2021年上半年实现了营业收入和净利润的稳步增长，显示出其在光伏逆变器市场的领先地位。公司持续拓展全球市场，并在储能系统业务上取得显著进展，成为其新的增长点。

主要观点

业绩表现：2021年上半年，阳光电源实现营业收入82.10亿元，同比增长18.27%；归母净利润7.57亿元，同比增长69.68%。净利率提升至9.60%，显示公司盈利能力增强。
季度波动：尽管上半年整体表现良好，但受原材料价格上涨影响，第二季度毛利率和净利率分别环比下降2.56pcts和3.47pcts，盈利承压。
全球市场份额：公司已实现光伏逆变器全功率、全场景覆盖，产品功率范围涵盖3~8800kW，连续四年发货量全球第一，被彭博新能源财经评为“全球最具融资价值的逆变品牌”。
市场拓展：公司进一步加大全球渠道布局，重点发力欧洲、美洲和中国市场，成功签约多个GW级逆变器订单。在日本市场和欧洲渠道市场实现业绩大幅提升。
户用业务发展：随着整县推进政策的推出，公司积极向户用领域延伸，户用逆变器发货台数同比增加超过6倍，显示出对分布式市场的重视。
储能系统业务：公司专注于储能系统业务，提供储能变流器、锂电池和能量管理系统等核心设备。2021年上半年，储能系统业务收入达9.20亿元，同比增长267.38%。公司储能出货量连续五年位居第一，1500V全场景储能系统解决方案降本增效显著，提升新能源+储能经济性。
盈利预测：预计2021~2023年公司归母净利润分别为29.64亿元、39.63亿元和45.36亿元，对应PE估值分别为79.8倍、59.7倍和52.2倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标概览

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	13,003	19,286	29,980	36,205	41,178
增长率yoy(%)	25.4	48.3	55.5	20.8	13.7
归母净利润(百万元)	893	1,954	2,964	3,963	4,536
增长率yoy(%)	10.2	119.0	51.6	33.7	14.5
EPS最新摊薄(元/股)	0.61	1.34	2.03	2.72	3.11
净资产收益率(%)	10.4	18.2	22.0	22.9	20.9
P/E(倍)	265.1	121.1	79.8	59.7	52.2

资产负债表

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	18,429	23,253	34,813	36,952	56,410
现金	4,457	7,417	11,714	16,542	22,016
应收票据及应收账款	7,365	7,401	11,337	9,351	14,179
其他应收款	560	799	1,313	1,238	1,663
预付账款	260	307	574	490	720
存货	3,339	3,873	6,419	5,875	8,124
其他流动资产	2,449	3,455	3,455	3,455	3,455
非流动资产	4,390	4,750	5,303	5,785	6,252
长期投资	170	406	651	899	1,148
固定资产	2,936	3,241	3,770	4,012	4,238
无形资产	108	129	127	126	127
其他非流动资产	1,176	974	755	749	739
资产总计	22,819	28,003	40,116	42,737	56,410

现金流量表

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	2,480	3,089	5,550	5,999	6,627
净利润	912	1,976	3,005	4,023	4,597
折旧摊销	226	243	234	272	303
财务费用	8	261	189	76	1
投资损失	-22	-136	-67	-73	-74
营运资金变动	977	1,061	2,177	1,684	1,780
其他经营现金流	381	-317	13	16	20
投资活动现金流	-1,605	-114	-733	-697	-716
资本支出	683	961	309	235	217
长期投资	-927	780	-245	-245	-250
其他投资现金流	-1,848	1,627	-669	-708	-749
筹资活动现金流	-20	-193	-520	-473	-438
短期借款	-90	-198	0	0	0
长期借款	341	185	-250	-292	-326
普通股增加	6	0	0	0	0
资本公积增加	59	-25	0	0	0
其他筹资现金流	-336	-156	-270	-181	-111
现金净增加额	864	2,712	4,297	4,828	5,473

利润表

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	13,003	19,286	29,980	36,205	41,178
营业成本	9,907	14,837	23,159	27,662	31,498
营业税金及附加	47	63	100	122	139
营业费用	918	973	1,513	1,827	2,078
管理费用	349	396	616	744	846
研发费用	636	806	1,254	1,514	1,722
财务费用	8	261	189	76	1
资产减值损失	-29	-29	-44	-54	-61
其他收益	144	158	132	145	145
公允价值变动收益	-53	2	-13	-16	-20
投资净收益	22	136	67	73	74
营业利润	1,048	2,168	3,381	4,515	5,154
营业外收入	17	36	22	22	24
营业外支出	33	22	16	19	23
利润总额	1,032	2,182	3,387	4,518	5,155
所得税	120	206	383	495	559
净利润	912	1,976	3,005	4,023	4,597
归属母公司净利润	893	1,954	2,964	3,963	4,536
EBITDA	1,249	2,328	3,452	4,466	4,959
EPS（元）	0.61	1.34	2.03	2.72	3.11

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	25.4	48.3	55.5	20.8	13.7
营业利润增长率(%)	14.8	106.9	55.9	33.5	14.2
归母净利润增长率(%)	10.2	119.0	51.6	33.7	14.5
毛利率(%)	23.8	23.1	22.8	23.6	23.5
净利率(%)	6.9	10.1	9.9	10.9	11.0
ROE(%)	10.4	18.2	22.0	22.9	20.9
ROIC(%)	8.3	14.7	18.5	19.6	18.0
资产负债率(%)	61.6	61.2	65.9	58.9	61.0
净负债比率(%)	-24.6	-46.4	-69.3	-83.0	-92.4
流动比率	1.5	1.5	1.4	1.6	1.5
速动比率	1.1	1.1	1.0	1.2	1.2
总资产周转率	0.6	0.8	0.9	0.9	0.8
应收账款周转率	1.8	2.6	3.2	3.5	3.5
应付账款周转率	1.2	1.4	1.5	1.4	1.4
每股收益(最新摊薄)(元/股)	0.61	1.34	2.03	2.72	3.11
每股经营现金流(最新摊薄)(元/股)	1.70	2.12	3.81	4.12	4.55
每股净资产(最新摊薄)(元/股)	5.90	7.18	9.07	11.70	14.73
P/E(倍)	265.1	121.1	79.8	59.7	52.2
P/B(倍)	27.5	22.6	17.9	13.9	11.0
EV/EBITDA(倍)	186.7	99.4	65.7	49.7	43.6

风险提示

行业需求不及预期。

股票信息

项目	数据
行业	电源设备
前次评级	增持
8月30日收盘价(元)	162.38
总市值(百万元)	236,554.75
总股本(百万股)	1,456.80
其中自由流通股(%)	75.20
30日日均成交量(百万股)	41.09