20210822-中航证券-高温合金板块2021H1总结暨板块观点更新_24页_1mb

高温合金板块2021H1总结暨板块观点更新

核心内容

行业评级

• 行业评级：增持

分析师信息

• 分析师：邓轲
• 证券执业证书号：S0640521070001
• 联系方式：dengke@avicsec.com

板块2021H1业绩表现亮眼

主要企业表现

• 抚顺特钢：上半年营收同比增长，重点品种“三高一特”接单量同比提升22%，2021H1扣非后归母净利润同比增长170%。
• 西部超导：主营为钛合金，2021H1扣非后归母净利润同比增长151%，高温合金产线初见成效。
• 钢研高纳：营收主要来自铸造高温合金和新型高温合金，2021H1扣非后归母净利润同比增长70%。
• 图南股份：营收增速达35.7%，铸造高温合金订单增加，扣非后归母净利润同比增长翻倍以上。

盈利能力

• 销售毛利率方面，西部超导保持行业领先，达42.5%；图南股份毛利率显著提升，反超钢研高纳。
• 抚顺特钢因普钢占比大，高温合金盈利表征性一般。
• 钢研高纳毛利率略有下滑，主要因收购的民品企业受疫情影响。

资本结构与订单

• 所有公司资产负债率均低于50%，图南股份仅个位数，偿债能力强。
• 在手订单充足，库存和应收账款周转天数增加，反映下游行业景气度提升。

募投项目进展

• 所有公司均有募投项目稳步推进，预计2022年陆续达产，提升产能。

供给端良好竞争环境有望维持

行业特点

• 高温合金以铁、镍、钴为基，适用于600℃以上高温及一定应力条件。
• 镍基高温合金应用最广，占80%；变形高温合金占70%，铸造高温合金占20%。
• 国内主要牌号为“GH”系列变形高温合金和“K”系列铸造高温合金。

产业链与产品结构

• 变形高温合金产业链包括冶炼、锻造、热变形加工、模锻等。
• 铸造高温合金主要应用于复杂形状产品，如航空发动机部件。
• 新型高温合金包括粉末高温合金、ODS合金、金属间化合物合金等。

产品价格与盈利性差异

• 抚顺特钢在变形高温合金领域具备明显优势，2020年单吨售价19.9万元，毛利率达40.4%。
• 图南股份和钢研高纳铸造高温合金毛利率分别为50%和30%。

竞争壁垒

• 技术研发壁垒：产品技术含量高，需长期积累。
• 市场先入壁垒：终端用户对供应商选择严格，更换成本高。
• 行业准入壁垒：需取得军工资质及行业认证。

下游需求可期

航空航天

• 高温合金在航空发动机中占比40%-60%，是核心材料。
• 2021H1军用航空领域高温合金需求达4757吨，民用航空需求为2743吨。

燃气轮机

• 用于船舶动力和地面发电，需求与海军建设提速相关。
• 预计未来三年年化需求约为4000吨。

核电

• 核电重启带来高温合金需求，预计2019-2022年年化需求为1800吨。
• 1067万千瓦核电机组建设将消耗约5335吨高温合金。

汽车

• 汽车涡轮增压器为主要应用领域，装配率提升空间大。
• 2022年高温合金需求预计达1.04万吨，复合增速9.0%。

航天

• 高温合金是火箭发动机关键材料，预计每年需求为192吨。

行业高景气度有望延续

供需关系

• 2021年有效供给为12100吨，需求为24267吨，供需缺口达12167吨。
• 预计2022年供需缺口进一步扩大至12380吨。

市场前景

• 国内高温合金有效产能有限，尤其是高端航空用合金。
• 国产替代趋势明显，叠加军品需求增长，行业景气度有望维持高位。

重点公司推荐

抚顺特钢（600399）

• 国内老牌军品特钢龙头，军工客户占比高。
• 高温合金产能5000吨，预计2021年下半年“特冶二期”投产后达1万吨。
• 新体制下公司重焕新生，盈利能力提升。

西部超导（688122）

• 全流程高端钛合金和高温合金企业，具备技术、研发、品牌优势。
• 高温合金产能2000吨，2021年募投项目建成后产能达6000吨。
• 产品路线高端化，未来业绩增长空间大。

图南股份（300855）

• 铸造高温合金为主要盈利来源，产品应用于航空发动机、燃气轮机等。
• 募投项目预计2022年7月达产，新增产能提升公司竞争力。
• 与下游客户和科研机构合作，进一步巩固市场地位。

钢研高纳（300034）

• 高温合金品类丰富，覆盖国内80%以上牌号。
• 收购新力通，完善产品体系，拓展民用市场。
• 募投项目提升生产技术，增强市场地位。

风险提示

• 短期估值过高：2023年平均估值达40倍，存在调整风险。
• 原材料价格上涨：可能侵蚀利润。
• 募投项目不及预期：影响产能扩张。
• 下游需求增长不及预期：军费投入及政策支持力度影响。
• 需求测算偏差：行业数据假设较多，存在误差风险。

投资评级

上市公司评级

• 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上。
• 持有：未来六个月涨幅在-10%至10%之间。
• 卖出：未来六个月跌幅高于沪深300指数10%以上。

行业评级

• 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数持平。
• 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

分析师承诺与免责声明

• 分析师承诺报告内容反映其研究观点，不与薪酬直接相关。
• 投资者需独立判断，中航证券不承担投资损失。
• 报告仅反映撰写日分析师观点，不构成投资建议。
• 报告内容及来源可靠，但不保证准确性或完整性。