钢铁行业深度报告：高温合金，军工材料独领风骚，优质龙头价值重估-20200910-东吴证券-32页_1mb

钢铁行业深度报告总结：高温合金行业分析

核心内容概述

高温合金是一种以铁、镍、钴为基，能够在600°C以上高温及一定应力作用下工作的高性能金属材料，具有优异的高温强度、抗氧化、抗腐蚀及疲劳性能，是航空航天、能源、化工等高端制造领域的关键材料。由于其技术壁垒高，高温合金行业长期处于供不应求状态，且未来数年该趋势将持续。

主要观点

行业现状

• 当前产量：2019年国内高温合金产量约1.4万吨，主要由ST抚钢、钢研高纳等企业主导。
• 当前需求：国内高温合金实际需求约为3.4万吨，供需矛盾明显。
• 未来需求：2020-2030年国内高温合金需求总量预计为61.70万吨，年均复合增长率约为9.88%。
• 供需格局：由于技术门槛高，行业扩产缓慢，供给格局相对平稳，优质龙头有望迎来价值重估。

军用需求

• 军机增长：2020-2030年我国军机航空发动机需求总量约为73058台，其中换装需求957台、扩编需求1317台、维护需求70784台。
• 高温合金用量：以每台军用航空发动机消耗3吨高温合金估算，2020-2030年军用航发领域高温合金需求量为21.92万吨，年均复合增长率10.26%。

民用需求

• 民航领域：预计2020-2030年新增发动机1449台，带来高温合金需求15649吨，年均复合增长率14.4%。
• 汽车领域：2020年每万辆汽车高温合金需求约4.2吨，预计2025年达1.79万吨，2030年达3.25万吨，年均复合增长率12.3%。
• 核电领域：2020-2030年预计年需求3791吨，年复合增速3.7%。
• 石化领域：2020-2030年预计年需求6.13万吨，年复合增速10%。
• 民用总需求：预计2020-2030年民用领域高温合金需求为35.35万吨，年均复合增长率10.24%。

关键信息

技术壁垒

• 高温合金生产的技术壁垒体现在成分、设备与工艺三方面。
• 成分要求高，需达到纯净度、晶粒细化和均匀化。
• 生产设备如真空感应炉、真空自耗炉等，国内外差距明显。
• 工艺如定向凝固、单晶合金、粉末冶金等对性能有重大影响。

生产工艺

• 高温合金主要生产环节为熔炼、铸锭、热加工。
• 不同熔炼工艺（单联、双联、三联）对材料性能有显著影响。
• 真空感应炉、真空自耗炉和电渣炉是当前较为常用的设备。

主要产品

• 高温合金分为铁基、镍基、钴基三类，其中镍基高温合金在航空发动机中应用最广泛。
• 变形高温合金和铸造高温合金是主要产品类型，应用领域包括航空发动机、燃气轮机、汽车涡轮增压器、核电设备等。

投资建议

• 中期看好：高温合金行业前景广阔，技术壁垒高而扩产缓慢，优质龙头将迎来价值重估。
• 标的推荐：
  • ST抚钢：国内变形高温合金龙头，军工背景深厚，管理层变更后成本改善，业绩增长显著。
  • 久立特材：江浙地区高端制造标杆企业，订单充沛，新项目投产在即，估值较低，成长空间大。
  • 钢研高纳：铸造高温合金龙头，拥有60余年技术储备，是新型高温合金领先企业。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 进口替代进程缓慢。
• 产品研发进展不及预期。

表格概览

表1：相关公司估值（截至2020年9月9日）

表6：2020-2030年国内高温合金需求量预测

表17：2020-2030年汽车领域高温合金需求及增速预测

图表概览

• 图1：高温合金制品，展示高温合金在各类设备中的应用。
• 图2：高温合金工艺流程，展示从熔炼到热加工的主要步骤。
• 图3：12t真空感应炉，用于高温合金熔炼。
• 图4：12t真空自耗炉，用于高温合金熔炼。
• 图6：2010-2019年我国高温合金钢材产量，显示产量增长趋势。
• 图7：我国高温合金使用分布，展示不同行业的应用比例。
• 图8：2020-2030年中国军用航空发动机需求预测，显示年需求量增长。
• 图9：高温合金在航空发动机中的应用，突出其关键部件地位。
• 图10：航空发动机主要部件，展示高温合金的应用部位。
• 图11：2020-2030年国内军用航空发动机高温合金需求量及其增速。
• 图12：我国民航机队规模及同比增速，显示行业扩张趋势。
• 图13：废气涡轮增压器涡轮转子结构图，展示涡轮增压器的结构。
• 图14：2016-2025年汽车涡轮增压器配置率，显示配置率提升趋势。

总结

高温合金行业因其技术壁垒高、需求旺盛，未来十年将保持供不应求状态。军用航空发动机需求将作为主要增长动力，同时民用领域如汽车、核电、石化等也将带来可观的市场需求。优质龙头企业如ST抚钢、久立特材和钢研高纳将受益于行业增长，具备较高的投资价值。然而，行业仍面临下游需求不及预期、进口替代进程缓慢等风险。