新材料行业：高温合金板块2021H1总结暨板块观点更新-20210822-中航证券-24页_1mb

高温合金板块2021H1总结暨板块观点更新

核心内容

行业表现

• 2021年上半年，高温合金板块业绩表现亮眼，主要上市公司净利润基本实现翻倍增长。
• 抚顺特钢、西部超导、钢研高纳、图南股份四家主要企业营收和净利润均实现显著增长，其中抚顺特钢和西部超导净利润增速超过150%，成为行业增长的主力。
• 从毛利率角度看，西部超导保持行业领先，图南股份紧随其后，而钢研高纳因民品影响毛利率有所下滑。
• 期间费用率方面，抚顺特钢保持行业最低水平，西部超导研发费用占比领先。

行业竞争格局

• 高温合金行业具有高技术壁垒、市场先入壁垒和行业准入壁垒，新进入者面临较大挑战。
• 供给端格局在短期内（2-3年）将保持稳定，主要由抚顺特钢、西部超导、图南股份等成熟企业主导。
• 行业内企业多为竞合关系，而非单纯竞争关系。

下游需求分析

• 航空航天是高温合金的核心消费领域，占需求总量的34%，其中军用航空占比最大。
• 核电行业自2019年起复苏，预计未来三年高温合金年化需求约1800吨。
• 燃气轮机需求受益于海军建设提速，预计年化高温合金需求约4000吨。
• 汽车行业高温合金需求增长迅速，预计2022年高温合金需求达1.04万吨，年化复合增速为9.0%。
• 航天领域高温合金需求稳定，预计年化需求为192吨。

供需关系

• 2020年国内高温合金有效供给为11700吨，需求为23092吨，供需缺口达11392吨。
• 供需关系依然偏紧，高温合金盈利水平将维持高位。

主要观点

供给端

• 行业竞争环境健康，供给端格局短期内不会发生明显变化。
• 产能扩张是行业发展的关键，抚顺特钢、西部超导、图南股份等企业持续推进募投项目，未来产能将显著提升。
• 技术壁垒高，研发和生产需要长期积累，新进入者难以在短期内形成有效竞争。

需求端

• 军用航空需求持续增长，我国军机数量仍远低于美国，存在较大替代和新增空间。
• 民用航空需求逐步打开，C919等国产飞机项目推动高温合金需求增长。
• 核电行业迎来复苏，国内核电项目加速推进，高温合金需求稳步增长。
• 汽车行业高温合金需求提升空间大，装配率尚处低位，未来有望持续增长。

关键信息

重点公司表现

• 抚顺特钢（600399）：

  • 国内老牌军品特钢龙头，具备年产特殊钢70万吨、特殊钢材60万吨的生产能力。
  • 高温合金产能为5000吨，占行业产能近1/4，主要供给军工客户，市占率约80%。
  • “特冶二期”预计2021年下半年投产，届时高温合金产能有望提升至1万吨。

• 西部超导（688122）：

  • 全球唯一拥有从铌钛锭棒-超导线材-超导磁体的全流程企业。
  • 高温合金产能为2000吨，2021年募投项目完成后将新增1500吨产能，总产能达6000吨。
  • 高温合金产品尚处于小批量生产阶段，未来业绩贡献将逐步显现。

• 图南股份（300855）：

  • 主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等，应用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等领域。
  • 募投项目预计2022年7月达产，新增1000吨高温合金材料和3300件复杂薄壁结构件产能。
  • 铸造高温合金毛利率较高，产品附加值高。

• 钢研高纳（300034）：

  • 拥有国内最大的航空航天用高温合金母合金生产能力，涵盖80%以上高温合金牌号。
  • 2018年收购新力通，完善产品体系，2020年建设军民融合创新研究院，拓展高端材料和工艺方向。

行业风险提示

• 原材料价格上升：镍、海绵钛、废钢等价格上涨可能侵蚀利润。
• 募投项目不及预期：产能扩张进度可能影响业绩增长。
• 下游需求增长不及预期：军用航空、核电等领域的政策支持和军费投入是关键。
• 行业需求测算偏差：部分数据基于假设，存在测算偏差风险。

板块评级

• 行业评级：增持，未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 公司评级：
  • 抚顺特钢：推荐
  • 西部超导：推荐
  • 钢研高纳：推荐
  • 图南股份：推荐

总结

高温合金行业在2021H1表现出强劲增长，主要企业净利润实现翻倍式增长，毛利率和行业壁垒较高。未来2-3年行业供给格局稳定，下游需求持续增长，尤其在军用航空、核电、燃气轮机和汽车行业表现突出。板块整体具备长期增长潜力，但需警惕短期上涨过快导致的调整风险以及原材料价格上升、募投项目不及预期等风险。