深度报告-20231212-天风证券-雷赛智能-002979.SZ-步进行业龙头_伺服_控制器打开双成长赛道_24页_1mb

雷赛智能（002979）总结

核心内容

雷赛智能是一家深耕运动控制行业26年的企业，专注于控制系统、步进系统和伺服系统等产品，是行业内少数拥有完整产品线的企业之一。公司业务涵盖传统行业与战略性新兴产业，产品线覆盖广泛，包括PLC系统、模块、伺服、步进等，能够提供完整的解决方案。公司通过技术优势与营销策略的优化，持续提升市场份额和产品竞争力。

主要观点

1. 市场前景广阔：中国运动控制市场规模持续增长，预计2023年将达到519亿元，受益于智能制造与国产替代的双重驱动。
2. 产品布局多元：公司拥有全品类产品和完整解决方案，能有效提升产品配套率，带动业绩增长。
3. 技术优势显著：步进系统在技术指标和性能上达到国内领先水平，伺服系统逐步实现进口替代，控制器在PC-Based市场占据第二的位置。
4. 营销模式升级：公司从“直销为主”向“渠道为主”转型，提升市场覆盖率和运营效率。
5. 盈利能力增强：公司通过高研发投入和产品升级，有望提升伺服系统毛利率，并推动整体盈利增长。
6. 股权激励助力发展：公司通过股权激励吸引并留住人才，为长期发展提供支持。

关键信息

产品与技术优势

• 步进系统：全国市占率稳居第一，是公司主要营收来源，占比近50%；公司是国内首家实现闭环步进驱动技术及推出EtherCAT和RTEX总线产品的厂商，技术性能指标国内领先。
• 伺服系统：2022年市占率1.7%，随着国产替代加速和高端产品占比提升，预计伺服营收增长30%以上，毛利率有望提升至35%-40%。
• 控制器：PC-Based控制卡市占第二，产品性能位于国内前列；大中小型PLC全面推广，有望打破中大型PLC市场壁垒。

市场与行业趋势

• 智能制造：推动运动控制市场需求增长，预计2023年中国智能制造装备市场规模达2.97万亿元。
• 国产替代：运动控制领域内资品牌逐步替代外资品牌，公司凭借性价比和快速响应获得竞争优势。
• 新兴行业拓展：公司在新能源、光伏、锂电、半导体等新兴行业取得良好进展，产品覆盖率和应用范围不断扩大。

财务预测

• 营收预测：预计2023-2025年公司总营收分别为15.5亿、18.7亿、22.1亿元，同比增速分别为16%、20%、18%。
• 净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为1.4亿、2.2亿、2.8亿元，同比增速分别为-36%、56%、29%。
• 估值：公司2023年PE估值为65倍，对应目标价29.50元，首次评级为“买入”。

营销与研发

• 营销模式转型：公司营销策略从直销向渠道为主转变，提升市场覆盖率，增强客户粘性。
• 研发投入增加：公司研发费用率持续上升，高于行业平均水平，技术积累深厚，未来有望持续创新。

风险提示

• 自动化行业复苏不及预期：若自动化行业复苏缓慢，可能影响公司业绩。
• 研发风险：技术密集型行业，研发成果受不可控因素影响，可能影响盈利能力。
• 规模扩张风险：随着业务扩展，可能面临管理与整合难度增加的问题。
• IC类进口风险：公司42%的原材料依赖进口，若供应链受阻可能影响经营。
• 外协加工风险：外协厂商若无法及时供货或质量不达标，可能影响生产与销售。
• 测算主观风险：财务预测基于假设，可能与实际有偏差。

总结

雷赛智能凭借在运动控制领域的深厚积累和多元化产品布局，持续拓展市场份额和业务领域。公司通过技术创新和营销模式优化，在步进系统、伺服系统和控制器三大业务板块均展现出强劲的竞争力和发展潜力。在智能制造和国产替代趋势的推动下，公司未来有望实现业绩持续增长，尤其在伺服系统和PLC领域。公司当前估值合理，具备较高的成长性，因此被给予“买入”评级。然而，公司也需关注行业复苏、研发成果、规模扩张、供应链安全及外协加工等潜在风险。