20200726-东吴证券-雷赛智能-002979.SZ-步进系统王者_伺服新星起航_34页_2mb

雷赛智能总结

核心内容

雷赛智能是一家专注于运动控制核心部件及解决方案的公司，成立于1997年，深耕运动控制领域20余年，覆盖控制器、步进系统、伺服系统三大主营业务。公司以高研发投入和精准技术营销为双轮驱动，重点布局电子、机床、工业机器人、物流、光伏等高潜行业。其产品在多个领域达到国际先进水平，具备良好的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 市场地位稳固：公司在步进系统领域市占率38%，是国内龙头；在控制器领域市占率第二，PC-Based控制卡市场发展迅速，具备进口替代潜力。
• 产品技术领先：公司在步进驱动无位置传感器丢步检测、伺服模型跟踪控制、末端振动抑制等核心技术方面达到国际先进水平。
• 研发体系完善：公司采用IPDPI产品创新流程，研发费用稳定在营收的10%左右，研发人员占比达28%，且硕士以上学历占比较高。
• 客户结构多元：公司合作客户超过6000家，覆盖电子制造、工业机器人、机床、物流等多个行业，与蓝思科技、大族激光、富士康等知名企业合作密切。
• 业绩稳健增长：2015-2019年，公司营收CAGR为15.85%，归母净利润CAGR为10.75%，毛利率稳定在40%以上，ROE高于行业可比公司。

关键信息

营收与盈利预测

估值与投资评级

• PE估值：2021年预计PE为29.78倍，目标价为45元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业对比：2021年平均PE为40倍，公司估值合理，具备增长潜力。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 新客户、新产品开拓不及预期
• 竞争加剧风险

下游行业布局

• 电子行业：占比39%，是公司主要客户之一。
• 机床行业：占比22%，是公司传统重要市场。
• 工业机器人：市场增长迅速，伺服系统需求显著提升。
• 物流行业：自动化系统市场增速超过20%，公司伺服产品已应用于分拣机。
• 光伏行业：公司正逐步拓展该领域，寻求新的增长点。

产品技术优势

• 步进系统：具备闭环控制技术，减少丢步现象，提升精度与稳定性。
• 控制器：坚持总线化战略，产品涵盖脉冲型与总线型，适用于多种高端制造场景。
• 伺服系统：公司伺服产品已更新至L7系列，核心技术指标达到国内领先水平，具备良好的市场前景。

业务结构

• 控制器：2019年收入93.33亿元，毛利率78.11%，增速较快。
• 驱动器：2019年收入280.70亿元，毛利率43.34%，持续增长。
• 电机：2019年收入169.46亿元，毛利率33.6%，市场占有率逐步提升。
• 智能一体式电机：2019年收入32.58亿元，毛利率37.1%，技术持续优化。
• 其他收入：包括贸易、插线板等，2019年收入87.20亿元，毛利率42.3%。

未来增长点

• 伺服系统：市场空间巨大，预计2020年增速超30%，国产替代加速。
• PC-Based控制器：市场容量增长，公司具备技术优势，有望进一步提升市场份额。
• 工业机器人：伺服系统是核心部件，市场需求增长迅速，带动公司产品销售。
• 物流自动化：市场增速高，公司伺服产品已应用于分拣机，具备进一步拓展空间。

股权结构

• 李卫平、施慧敏夫妇合计持股43.85%，为公司实际控制人。
• 公司设立多个股权激励平台，合计持股14.74%，员工持股比例高，有利于稳定发展。

技术创新

• 公司拥有23项国内发明专利、52项实用新型专利、30项外观设计专利。
• 采用IPDPI产品创新流程，缩短研发周期，降低研发风险，提高产品性能。

市场前景

• 运动控制系统市场：2019年市场规模超120亿元，进口替代趋势明显。
• 伺服系统市场：2019年市场规模达121亿元，预计未来持续增长。
• 控制器市场：PC-Based控制卡市场增长迅速，公司具备技术优势，有望持续增长。

总结

雷赛智能在运动控制领域具备较强的竞争力和市场地位，产品技术先进，研发体系完善，客户结构多元，业绩稳定增长。公司正积极拓展伺服系统市场，受益于国产替代趋势和下游行业需求增长，未来成长空间广阔。