20220823-西部证券-东方雨虹-002271.SZ-2022年中报点评_龙头地位不可撼动_民建业务未来可期_6页_381kb

东方雨虹2022年中报总结

核心内容

东方雨虹（002271.SZ）发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营收153.07亿元，同比增长7.57%；归母净利润9.66亿元，同比下降37.13%。尽管面临地产行情快速下滑和疫情反复的双重压力，公司仍保持龙头地位，展现出较强的市场适应能力和业务韧性。

主要观点

• 营收小幅增长，毛利率承压
  在地产市场下行和竞争加剧的背景下，公司营收实现稳步增长，但毛利率受到沥青价格上涨和成本传导不畅的影响，同比下降4.7个百分点，从31.6%降至26.9%。预计下半年随着地产市场逐步复苏和产品提价策略推进，毛利率将有所改善。

• 民建业务表现亮眼，增长迅速
  民建集团在2022年上半年实现营收32.55亿元，同比增长83%。其中防水涂料增长50%，瓷砖胶增长110%，美缝剂等其他品类更是实现翻倍增长。公司积极拓展零售市场，已建立广泛的渠道网络，包括15万余家分销网点和3万余家分销门头，会员数达170余万，与2万余家家装公司建立合作。

• 现金流承压，收现比略有下滑
  报告期内经营活动净现金流为-69.80亿元，同比下降34.89亿元，主要由于原材料价格上涨导致采购支出增加。同时，收现比由88.43%降至84.97%，应收账款及票据增长较快（同比+29.27%）是主因。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 公司评级：买入
• 投资逻辑：公司在行业低迷中仍保持规模扩张，民建业务增长迅速，积极拥抱零售市场，中长期成长逻辑未变。预计2022-2024年公司营收和利润将持续增长，EPS逐步提升。

风险提示

• 地产基建投资不及预期
• 原材料价格上涨
• 回款情况不及预期

业务结构与增长点

• 主营业务：防水卷材、防水涂料、防水施工等

  • 防水卷材营收：71.03亿元（+1.1%）
  • 防水涂料营收：55.66亿元（+19.9%）
  • 防水施工营收：14.39亿元（+0.7%）

• 民建业务：

  • 营收32.55亿元（+83%）
  • 产品结构优化，多品类增长
  • 渠道建设完善，分销网络覆盖广泛

财务健康状况

• 资产负债率：从2020年的46.7%下降至2022E的41.9%，显示公司财务结构逐步优化。
• 流动比率：维持在1.90以上，显示短期偿债能力良好。
• 速动比率：从1.62提升至1.76，流动性增强。
• 现金及等价物：从2020年的6,016百万元增长至2022E的17,529百万元，公司现金流管理能力有所提升。

总结

东方雨虹在2022年上半年展现出较强的市场适应能力与业务拓展潜力，尽管毛利率受成本压力影响，但其在民建业务上的快速增长为公司提供了新的增长动力。公司积极拓展零售渠道，增强市场渗透力，同时优化财务结构，提升流动性。预计未来三年公司营收和净利润将持续增长，EPS稳步提升，具备长期投资价值。