20220823-国盛证券-东方雨虹-002271.SZ-防水收入有韧性_非防水业务快速增长铸造平台型公司_3页_643kb

东方雨虹（002271.SZ）总结

核心内容概述

东方雨虹在2022年上半年实现营业收入153.1亿元，同比增长7.6%，但归母净利润下滑至9.7亿元，同比减少37.1%。尽管利润承压，但公司收入表现出较强的韧性，尤其在非防水业务领域增长显著，显示出其向平台型公司转型的潜力。

主要观点

• 收入增长稳健：公司防水业务在2022年H1整体保持正增长，其中防水涂料收入同比增长19.9%，成为增长的主要驱动力。
• 非防水业务快速增长：民建集团（零售）实现营收32.6亿元，同比增长83%，其中瓷砖胶产品线增长110%，美缝剂等其他品类也实现翻倍增长。
• 利润下滑原因：主要受原材料价格上涨影响，导致毛利率下滑4.7个百分点。沥青和丙烯酸等关键原材料价格高位震荡，但丙烯酸价格已开始下降，预计下半年防水涂料利润率将有所回升。
• 费用率上升：期间费用率同比上升1.24个百分点，销售、管理、研发费用率分别上升0.67、0.55、0.22个百分点，主要因业务扩张带来成本增加。
• 现金流承压：公司H1经营性现金流量净额为-69.8亿元，同比减少34.9亿元，主因采购现金支出增加。
• 资产负债情况：公司H1应收账款及票据达147.5亿元，同比增长33.4亿元；其他应收款增长3.3亿元。资产负债率有所下降，但仍处于较高水平。
• 投资建议：公司收入韧性较强，非防水业务增长迅速，长期成长趋势明确，预计2022-2024年归母净利润分别为38.2亿元、50.8亿元、68.9亿元，对应PE估值分别为21倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年H1为153.1亿元，同比增长7.6%；Q2为90亿元，同比增长1.7%。
• 归母净利润：2022年H1为9.7亿元，同比下降37.1%；Q2为6.5亿元，同比下降47.7%。
• 毛利率：2022年H1为26.9%，同比下滑4.7个百分点。
• 期间费用率：2022年H1为16.35%，同比上升1.24个百分点。

预计财务指标

营运能力与财务健康

• 应收账款周转率：3.0（2020A）至3.5（2021A）。
• 应付账款周转率：3.9（2020A）至4.6（2021A）。
• 资产负债率：46.7%（2020A）至43.4%（2022E）。
• 净负债比率：-15.3%（2020A）至-34.4%（2022E）。
• 每股经营现金流：1.57元（2020A）至2.86元（2024E）。
• 每股净资产：5.80元（2020A）至15.77元（2024E）。

风险提示

• 房地产需求下滑风险：若房地产市场持续低迷，可能影响公司业务表现。
• 原材料价格波动风险：沥青等关键原材料价格波动可能继续影响公司成本和利润。

结论

东方雨虹在2022年H1保持了收入的稳定增长，尤其在非防水业务领域表现突出，显示出其业务多元化和平台型公司发展的潜力。尽管利润受到原材料涨价影响，但随着原材料价格的下降，预计下半年盈利能力将有所改善。公司整体财务结构稳健，尽管现金流承压，但长期增长前景良好，投资建议维持“买入”评级。