20220409-东兴证券-华利集团-300979.SZ-产能扩充_客户开拓共振_运动鞋代工龙头业绩优异_7页_894kb

报告摘要

华利集团（300979）总结

核心内容

华利集团是一家全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG等知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司业务覆盖越南、中国、多米尼加、缅甸等多个地区，拥有20家制鞋工厂，是全球少数产量超过1亿双的运动鞋代工企业之一。

2021年，公司实现营业收入174.70亿元，同比增长25.40%（剔除汇率影响后增长34.09%）；归母净利润27.68亿元，同比增长47.34%（剔除汇率影响后增长57.55%）。全年销售运动鞋2.1亿双，同比增长29.46%，美元计价ASP提升约3.5%。毛利率27.23%，同比提升3.36个百分点；净利润率15.84%，同比提升2.36个百分点，盈利能力显著增强。

主要观点

客户结构优化：前五大客户销售额占比达92%，其中Nike订单占比提升至35%，是业绩增长的主要来源。UA、OnRunning、NB、Asics等新品牌合作进展顺利，未来有望复制UA的增长路径。
产能持续释放：2021年产量2.1亿双，同比增长29.46%。公司通过新工厂投产、老工厂扩建及效率提升实现产能扩张。2022年将继续释放新产能，印尼一期工厂将于22年末投产，长期产能储备充足。
利润率稳定提升：毛利率和净利率均实现增长，且毛利率在全年保持稳定，显示公司具备较强的盈利能力和成本控制能力。
抗风险能力强：公司采用美元成本与美元计价模式，结算中心设于香港，受汇率波动影响较小。在疫情及供应链受阻背景下，公司生产基本未受影响，体现出优秀的工厂管理和供应链韧性。
盈利预测积极：预计2022-2024年净利润分别为34.65亿元、42.18亿元、51.22亿元，增速分别为25.19%、21.74%、21.43%。公司PE估值持续下降，2024年预计为16.86倍，显示估值处于低位，投资价值凸显。
行业地位稳固：公司作为运动鞋代工龙头，客户结构持续优化，订单增长与产能释放共振，未来行业份额有望进一步提升。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年174.70亿元，同比增长25.40%（剔除汇率影响后增长34.09%）
归母净利润：2021年27.68亿元，同比增长47.34%（剔除汇率影响后增长57.55%）
毛利率：2021年27.23%，同比提升3.36个百分点
净利率：2021年15.84%，同比提升2.36个百分点
每股收益：2021年2.45元，预计2022-2024年分别为2.97元、3.61元、4.39元

产能与扩张

2021年产量：2.1亿双，同比增长29.46%
新工厂投产：2021年Q1越北三家新工厂投产，截至年末仍在爬坡
未来产能计划：2022年新工厂爬坡和老工厂扩建继续贡献产能，印尼一期工厂22年末投产，北越有新工厂规划，长期产能储备充足

客户拓展

头部客户：Nike、Deckers、VF、PUMA、UA等客户增速分别为44%、58%、13%、26%、45%
新品牌合作：OnRunning、NB、Asics合作顺利，有望成为新的业绩增长点

估值与投资建议

当前估值：2021年PE为30.20倍，2022年预计为24.92倍，2024年预计为16.86倍
投资评级：维持“推荐”评级，认为公司未来业绩确定性强，估值处于低位，具备长期投资价值

风险提示

东南亚疫情超预期
原材料价格上涨
海运费价格上涨

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	13,931	17,470	21,207	25,612	30,454
归母净利润(百万元)	1,879	2,768	3,465	4,218	5,122
毛利率(%)	24.82%	27.23%	27.22%	26.72%	27.21%
净利率(%)	13.48%	15.84%	16.34%	16.47%	16.82%
P/E	41.33	30.20	24.92	20.47	16.86
P/B	13.53	7.90	6.68	5.36	4.42