华利集团-300979.SZ-深耕运动鞋履代工筑高壁垒，订单产能双增利润可期-20240612-华源证券-27页_1mb

华利集团首次覆盖分析报告总结

华利集团（300979SZ）作为全球领先的运动鞋履制造商，凭借深耕主业数十载积累的丰富经验和广泛的头部客户资源，构建了较高的竞争壁垒。公司为头部品牌提供开发设计与制造服务，在鞋履制造领域形成了以规模化、高效管理与全球化布局为核心的经营模式。

核心竞争优势

1. 产业壁垒与管理能力：公司在鞋履领域的技术积累及与Nike、Puma等头部品牌的合作黏性强，形成稳定订单来源。经营上，公司“以销定产”模式下，产能与销量同步增长，营运效率持续提升，成本控制优异，毛利率与净利率近年稳定增长。

2. 全球化产能布局与研发投入：公司布局越南、缅甸等地区，通过海外产能优化成本，同时研发驱动提高生产效率，如双色鞋底一体成型技术等创新方案，提升人均产效。

3. ASP与产能双驱动增长：公司运动休闲鞋营收占比近90%，2024年至2026年预计保持较快增长。高单价产品占比提升推动销售均价上行，ASP提升叠加新产能布局为利润增长注入活力。

行业与需求前景

运动鞋服市场增速稳健，中国市场年均增速达11.62%，拉动全球产业需求回升。下游品牌经历去库周期后补库需求旺盛，头部品牌的库存压力逐步缓解，有效推动了订单量的修复。新工厂产能持续释放（2024年两家新厂投产），为公司承接新增订单提供保障。

盈利预测与估值

报告预计公司2024至2026年归母净利润分别为38.24亿、44.93亿和50.69亿元，同比增长分别达1949%、1749%与1284%，毛利率与净利润率持续稳定。华源证券给予“买入”评级，基于其规模化与全球化布局带来的领先盈利能力及中长期价量双升逻辑。

风险提示

包括国际局势变动导致供应链风险、劳动力成本上升可能挤压利润空间以及客户订单恢复不及预期等潜在风险。

综上所述，华利集团受益于行业稳健增长、下游补库需求回暖以及全球化布局优势，业绩步入快速增长通道，具备长期投资价值。