20240621-浙商证券-三重视角看陆家嘴论坛央行发言_对货币政策调控框架的再思考_9页_729kb

央行在陆家嘴论坛的发言分析显示，通过对美联储货币政策演变和债市行情的视角，得出以下核心结论：中期需要逐步完善货币政策调控框架，包括利率走廊和国债买卖，但短期紧迫性有限；短期视角下，央行提升了“告示效应”和长债预期管理的关注度，体现了更强的政策沟通意愿；财政政策的配合可能成为维稳央行调控框架的关键。基于债市非银“资产荒”特征，短期可通过窗口指导等手段进行资金管理，但中期财政发行进度缓慢可能增加央行维护政策权威性的成本。

从海外视角看，美联储货币政策历史是数量型向价格型调控的转变过程，货币政策目标简洁化，工具箱丰富。长期看，中国需推进类似改革，但短期内更多是细节优化，如明确短期政策利率或收窄利率走廊。中国目前利率走廊宽度较大（约245BP），有效性减弱，调整可能提升市场对利率的掌控。

债市视角揭示，本次论坛增加了对货币政策“告示效应”和长期债券预期管理的强调。央行对预期引导更积极，通过透明沟通和信号发送来稳定市场，流动性态度相对友好，政策立场支持性。结合债市行情，非银机构在低利差环境下倾向久期和杠杆策略，若财政配合不足，可能加剧风险。

维护政策权威性的关键一是短期窗口指导，但需平衡风险；二是财政政策协调，以降低央行操作成本。风险包括宏观经济和机构行为超预期，可能影响政策传导和债券市场稳定。

总体而言，该报告建议关注货币政策转型、预期管理与财政协同，控制利率和信用风险，确保稳增长不放松。