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申万固收：陆家嘴论坛释放的货币政策信号总结

核心内容

陆家嘴论坛释放出多项货币政策信号，涵盖流动性管理、宏观审慎政策、境外央行回购工具以及信贷政策调整等方面，反映了中国人民银行在当前经济转型背景下对金融市场稳定和结构优化的重视。

主要观点

1. 优化临时正/逆回购工具

• 收窄利率走廊区间：临时隔夜正/逆回购操作利率区间由70BP收窄至50BP，有助于稳定资金利率。
• 降低短期利率波动：通过“有收有放”的流动性调节机制，引导DR001围绕7天逆回购操作利率波动，实现资金利率更加平稳。
• 提前操作时点：临时正/逆回购操作时间由16:00-16:20提前至15:00-15:30，有助于更早对冲流动性冲击，避免尾盘利率异动。

2. 增加隔夜逆回购操作品种

• 非降息信号：增加隔夜逆回购操作并不意味着降息，其操作利率的锚定方式仍需关注7天逆回购操作利率。
• 满足“滚隔夜”流动性需求：隔夜回购占比长期保持在80%左右，增加该品种更多是满足银行间市场的流动性需求。

3. 设立非银流动性支持宏观审慎工具

• 首个宏观审慎工具：非银流动性支持是落实宏观审慎管理的首个政策工具，旨在防止类似2022年理财赎回引发的负反馈。
• 优先纳入理财与债基：由于理财和债基的负债端资金来源高度依赖投资者，因此可能率先被纳入流动性支持范围。
• 强化监管约束：该工具强调“真金白银”救助，同时对非银机构提出宏观审慎要求，增强流动性管理的约束力。

4. 创设境外央行回购工具

• 短期成交量有限：境外央行类机构以配置债券为主，缺乏流动性管理积极性，因此短期内回购工具成交量难以大幅增加。
• 人民币国际化推进：尽管成交量有限，但创设该工具是人民币国际化的重要一步，未来可能推出更多便利境外机构配置人民币资产的措施。

5. 淡化新增贷款目标，推动直接融资发展

• 信贷增速不再重点：央行淡化新增贷款目标，与经济转型趋势一致，未来债券、股票等直接融资方式将发挥更大作用。
• 银行面临“资产荒”：随着新增贷款减少，银行需通过配债来弥补资产端缺口，流动性压力或将加剧。

关键信息

• 利率走廊机制：通过调整临时正/逆回购利率区间，形成更窄的利率走廊，有助于稳定DR001波动。
• 非银流动性支持：作为宏观审慎管理工具，旨在防止系统性风险，可能优先覆盖理财与债基。
• 境外央行回购工具：短期成交量有限，但有助于人民币国际化进程。
• 信贷结构转型：直接融资占比逐年提升，2025年首次超过信贷，央行政策导向明确。
• 银行资产配置压力：负债端扩张刚性叠加资产端信贷减少，银行配债需求持续。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期
• 外部风险超预期

作者信息

黄伟平（首席分析师）

• 申万宏源研究董事总经理/所长助理
• 固定收益首席分析师
• 中山大学金融学硕士、管理学学士
• 13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析
• 著作包括《中国高收益债投资通鉴2022》《地方政府投融资平台转型发展研究2017》
• 多次获得新财富、水晶球、金牛最佳分析师奖项

团队成员

• 栾强：资深高级分析师/利率组主管，上海交通大学经济学博士，5年宏观与国收研究经验
• 王哲一：分析师，莱斯大学统计学硕士，上海财经大学经济学学士，研究风格偏向量化
• 卢子墨：助理分析师，新加坡国立大学统计学硕士，上海财经大学投资学学士，擅长资金面与流动性分析
• 王明路：资深高级分析师/可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士，8年固收可转债及行业研究经验
• 杨雪芳：高级分析师/信用组主管，上海交通大学经济学硕士，西安交通大学经济学学士，覆盖信用债、城投债、地方债等领域
• 张晋源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，3年债券研究经验，曾参与地方债务研究
• 曹璇：助理分析师，上海交通大学工学本硕，发表SCI一区顶刊论文，擅长量化与行业研究

总结

陆家嘴论坛释放的货币政策信号表明，央行正通过优化流动性管理工具、加强宏观审慎监管、推动直接融资发展等手段，应对当前经济转型背景下的金融市场挑战。政策导向清晰，既关注短期流动性稳定，也着眼于长期结构优化，为市场提供了明确的政策预期。