20220519-国盛证券-京东集团-SW-09618.HK-疫情短期扰动_注重盈利改善_6页_951kb

京东集团-SW（09618.HK）总结

核心内容

京东集团在2022年第一季度表现出色，收入超出市场预期，同时多个业务板块的亏损状况有所改善。尽管受到疫情的短期扰动，京东依然保持了良好的盈利能力和运营效率。

收入表现

• 2022Q1总收入：2397亿元，同比增长18%，高于行业平均水平。
• 商品收入：2044亿元，同比增长16.6%。
• 服务收入：352亿元，同比增长26.3%。
• Non-GAAP归母净利润：40亿元，Non-GAAP归母净利率为1.7%。

业务表现

• 京东零售：经营利润率从4.0%降至3.6%，主要受到春晚赞助费用和疫情带来的履约成本上升影响。
• 京东物流：经营亏损率由-6.6%缩窄至-2.4%，表现优于去年同期。
• 新业务：亏损率由-44.3%缩窄至-41.5%，公司对创新业务进行优化，注重投资效率和与核心业务的协同。

主要观点

用户增长与质量

• 年度活跃购买用户数：截至2022Q1达到5.8亿，同比增长16%。
• 用户质量提升：Q1用户购物频次和ARPU（每用户平均收入）均创历史新高，表明用户价值持续提升。

疫情影响

• 供应链与履约：疫情导致履约周期延长、订单取消率上升，对北上广深等销售占比高的地区影响较大。
• 品类表现：大商超、健康品类增速较快，而电子和服装品类则出现明显下滑。
• 消费者需求：整体消费意愿下降，但京东自营电商业务受影响相对较小，展现出较强的抗风险能力。

供应链与全渠道布局

• 供应链优势：京东拥有接近1000万SKU的自营商品和大量线下门店，同时加强了供应链和技术中台能力输出。
• 物流能力：截至2022Q1，京东运营仓库数达1400个，仓储总面积约2500万平方米，物流仓配优势显著。
• 全渠道发展：全渠道业务规模增长高于集团增速，尤其在疫情期间，即时零售和小时购实现快速发展。

关键信息

新业务战略

• 京东对创新业务进行优化，集中资源在效率和规模提升上，尤其在区域市场。
• 以北京为例，京喜业务在4月底后日均GMV和新用户数量较疫情前增长近一倍，运营效率和UE模型显著改善。

财务预测

• 2022-2024年收入预测：10717亿元、12315亿元、14100亿元，年增长率分别为13%、15%、14%。
• Non-GAAP归母净利预测：194亿元、268亿元、335亿元，年增长率分别为13%、38%、25%。
• Non-GAAP EPS预测：6.2元、8.6元、10.8元，预计未来三年盈利能力将逐步提升。

估值与评级

• 目标价：京东港股（9618.HK）目标价为276港元，美股（JD.O）目标价为70美元。
• 评级：重申“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，盈利改善明显。

风险提示

• 平台商家生态发展不及预期
• 站外流量增长不及预期
• 第三方物流变现能力不足
• 消费者消费意愿下降

财务指标概览

股票信息

估值比率

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：未来三年Non-GAAP归母净利率将逐步提升，从1.8%增长至2.4%。
• 增长预期：收入增速预计放缓，但盈利改善明显，未来增长潜力较大。

分析师声明

• 本报告由分析师夏君和朱若菲撰写，执业证书编号分别为S0680519100004和S0680522030003。
• 报告内容基于公开资料，不构成具体投资建议，投资者应自行判断。