20230126-国海证券-京东集团-SW-09618.HK-2022Q4业绩前瞻_短期扰动不改经营韧性_关注疫后复苏拐点_9页_660kb

京东集团-SW（9618.HK）2022Q4业绩前瞻总结

核心内容概述

本报告分析京东集团-SW（9618.HK）2022年第四季度的业绩前瞻，指出尽管短期内受到疫情扰动，但公司整体经营韧性较强，降本增效显著，盈利持续改善。报告维持“买入”评级，并给出目标价和市值预测。

主要观点与关键信息

1. 财务指标前瞻

• 预计总营收：2,967亿元，同比增长7.5%。
• 商品收入：2,415亿元，同比增长3%。
• 服务收入：552亿元，同比增长34%。
• Non-GAAP归母净利润：59亿元，同比增长64%，净利率提升至2%。
• 营收增速承压：10-11月受疫情管控影响，12月上旬履约配送受扰，但12月下旬因年货节提前备货有所改善。
• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润106亿元，Non-GAAP归母净利润264亿元。
  • 2023年归母净利润241亿元，Non-GAAP归母净利润336亿元。
  • 2024年归母净利润328亿元，Non-GAAP归母净利润429亿元。
• 每股指标：
  • 2022年摊薄EPS为3.32元。
  • 2023年摊薄EPS为7.34元。
  • 2024年摊薄EPS为9.77元。
• 估值指标：
  • 2022年P/E为64X。
  • 2023年P/E为29X。
  • 2024年P/E为22X。
• SOTP估值法：2023年目标市值8,557亿元人民币，对应目标价316港元。

2. 用户情况前瞻

• 年度活跃用户数：预计达到6亿，较上一季度增长1170万。
• 增长驱动：
  • 双十一的拉新效应。
  • 疫情期间自营物流体系优势带来的用户渗透提升。
  • 京喜等创新业务在下沉市场的持续拉新。
• 未来方向：提升高质量用户占比和用户参与度。

3. 分业务前瞻

3.1 京东零售

• 预计营收：2,579亿元，同比增长3%。
• 经营利润率：提升至2.4%。
• 分品类表现：
  • 1P带电品类：1,453亿元，同比增长3%。
  • 1P日用百货品类：962亿元，同比增长3%。
  • 3P平台及广告服务：236亿元，同比增长6%。
• 营收增速放缓：主要受行业大盘受疫情扰动及部分品类受宏观环境影响。

3.2 京东物流

• 预计营收：363亿元，同比增长19%。
• 经营利润率：1%。
• 增长因素：
  • 德邦物流并表带来增速提振。
  • 疫情管控政策调整后履约压力逐步缓解。
• 合作动态：成为快手电商官方物流合作伙伴，助力“春节不打烊”活动。

3.3 新业务

• 预计营收：75亿元，同比下降9%。
• 业务调整：京喜拼拼战略收缩，优化UE（用户效率）。
• 新业务方向：
  • 京东产发、京喜、京东国际等。
  • 2023年将重点改善底层供应链和UE，降低单均履约成本。
  • 全新升级“京东买药”品牌，提供更快的送药服务和专业药师支持。

4. 风险提示

• 疫情反复：可能影响消费需求和履约能力。
• 宏观经济下行：可能影响整体市场表现。
• 政策监管风险：互联网政策调整可能影响估值。
• 行业竞争加剧：零售和物流行业竞争压力上升。
• 下沉市场发展不及预期：可能影响新业务增长。
• 平台商家生态发展不及预期：可能影响3P业务表现。
• 用户增长不及预期：可能影响长期盈利潜力。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 核心逻辑：公司各项业务韧性较强，降本增效显著，盈利持续释放。
• 未来展望：关注疫后复苏拐点，提升高质量用户占比，强化供应链能力，优化新业务结构。

研究团队介绍

• 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席，专注于全球内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网研究。
• 尹芮：国海证券海外互联网研究员，覆盖内容&社交互联网方向。
• 张娟娟、罗婉琦：国海证券海外互联网助理研究员，主要覆盖消费互联网方向。
• 陈凯艺、方宏伟：国海证券海外研究团队助理研究员，主要覆盖科技互联网方向。

分析师承诺

• 所有分析师均具有证券投资咨询执业资格，报告内容反映其研究观点，不涉及任何形式的补偿。

国海证券投资评级标准

• 行业评级：推荐（行业向好）、中性（行业稳定）、回避（行业向淡）。
• 股票评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）、增持（10%~20%）、中性（-10%~10%）、卖出（跌幅10%以上）。

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