20221031-浙商证券-京东集团-SW-09618.HK-京东首次覆盖报告_最大自营电商平台_壁垒坚固稳健前行_45页_3mb

报告摘要

京东集团首次覆盖报告总结

核心内容概述

京东是中国最大的自营电商平台，依托强大的自营物流和采购能力，构建了深厚的供应链壁垒。在长期消费升级背景下，京东的用户渗透率和ARPU值仍有较大提升空间，同时规模效应推动毛利率和费用率持续优化，带动利润率稳健提升。报告首次覆盖给予京东“买入”评级，目标价185港元，较当前股价有27%的上涨空间。

主要观点

京东的优势：京东凭借“快”和“稳”的服务模式，在行业竞争和经济下行压力下仍保持稳健增长。
核心竞争力：自营物流和采购能力构建了强大的供应链壁垒，通过仓配一体化实现高效履约，同时开放物流和采购服务，拓展外部市场。
增长驱动力：用户增长潜力大，特别是女性用户和下沉市场用户，ARPU值仍有提升空间，主要来自购物频率的提高和品类拓展。
财务预测：预计2022-2024年营收分别为10694/12661/14564亿元，Non-GAAP净利润分别为218.8/303.5/429.6亿元。

关键信息

用户数据：截至2022年第二季度，京东年活跃买家数为5.81亿，与阿里、拼多多相比仍有增长空间。
ARPU值：2021年ARPU值为5787元，相比阿里仍有较大增长潜力。
物流能力：京东在全国90%的区县具备当日或次日达能力，拥有20万自有末端配送员工和智能跨仓管理能力。
供应链服务：京东物流在2021年外部收入占比超过50%，为多个行业提供定制化物流解决方案。
品类拓展：从3C家电拓展至快消、日用百货等品类，2021年日用百货品类收入占比达40%。
盈利预测：2022-2024年Non-GAAP净利润预计分别为218.8亿、303.5亿、429.6亿，P/E（Non-GAAP）预计从45.57降至10.55。
风险提示：宏观经济下行、疫情超预期、用户增长不达预期等。

京东业务板块

1.2.1 京东零售

京东零售是京东集团的核心业务，占总收入比重超过90%。
2021年京东零售收入为8663.03亿元，同比增长24.83%。
自营业务占比达94.15%，是主要收入来源。

1.2.2 京东物流

京东物流是仓配一体化的综合物流龙头，2021年收入达710.54亿元，同比增长58%。
毛利率从2019年的6.9%提升至2021年的5.5%，但整体仍保持增长。
京东物流为多个行业提供定制化物流解决方案，包括快消、汽车、电力等。

1.2.3 京东健康

京东健康是数字驱动的健康管理企业，2021年收入达306.82亿元，同比增长37.31%。
用户增长迅速，2021年年度活跃用户数达1.23亿，日均问诊量超19万次。
依托京东物流基础设施，供应链网络领先于行业。

1.2.4 京东科技

京东科技是去金融化的科技公司，专注于提供技术服务。
2021年京东云产业云服务能力排名第一，进军政务云领域。
京东科技整合京东数科和京东云，打造数智供应链服务能力。

京东核心竞争力

物流能力：通过仓配一体化模式，实现快速稳定履约，尤其在极端情况下表现突出。
采购能力：长期与制造商合作，拥有2.64万采购员工，供应链管理能力强。
供应链对外服务：京东物流和采购能力对外开放，为多个行业提供定制化服务，增强业务韧性。

增长驱动力

用户渗透率：京东用户渗透率仍低于阿里，但增长潜力大，尤其在下沉市场。
ARPU值：ARPU值增长缓慢，需通过优化运营效率和提升用户粘性推动增长。
品类拓展：从3C家电向快消、日用百货等品类拓展，带动用户购物频次和客单价提升。
会员体系：京东PLUS会员提升用户粘性，2022年7月会员数突破3000万，平均年消费额超非会员8倍。

财务分析与投资建议

财务预测：预计2022-2024年营收分别为10694亿、12661亿、14564亿，Non-GAAP净利润分别为218.8亿、303.5亿、429.6亿。
估值分析：P/E（Non-GAAP）预计从45.57降至10.55，显示出良好的增长预期。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价185港元，较当前股价有27%上涨空间。

风险提示

宏观经济风险：经济下行可能影响整体消费能力。
疫情风险：疫情可能对物流和用户增长造成影响。
用户增长风险：用户增长不达预期可能影响整体业绩表现。

总结

京东凭借强大的自营物流和采购能力，构建了深厚的供应链壁垒。在消费升级和用户增长潜力大的背景下，京东有望持续提升用户渗透率和ARPU值，推动营收和利润稳健增长。尽管在下沉市场和女性用户增长上面临挑战，但京东通过全渠道布局和品类拓展，仍具备较强的市场竞争力和增长潜力。报告建议投资者关注京东的长期发展和供应链优势，给予“买入”评级。

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