20210720-国元国际控股-维达国际-03331.HK-电商表现依旧亮眼_多举措应对成本上行压力_7页_649kb

维达国际（3331.HK）买入评级分析总结

核心内容

维达国际（3331.HK）当前股价为20.35港元，目标价为25.6港元，预计升幅为25.8%。公司基本面稳健，电商渠道表现突出，传统渠道增长承压，但整体仍保持正向增长。分析师陈欣维持“买入”评级，认为公司具备较强盈利能力和估值吸引力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年上半年：公司实现营业收入90.85亿港元，同比增长11%；净利润为9.67亿港元，同比增长6.0%。
• 2021年第二季度：销售收入同比+9.5%至46.15亿港元，自然增长1%，增速较一季度有所放缓，主要因基数效应及疫情对传统渠道的影响。
• 6月销售恢复：剔除汇率因素后，6月销售额同比增长19.0%，销售增速已恢复至较好水平。

2. 渠道分析

• 电商表现亮眼：2021H1电商收入同比增长37.0%，占比提升至38%，为公司最大销售渠道；其中21Q2电商收入同比增长20.6%。
• 传统渠道承压：2021H1传统渠道收入同比增长10.8%，但21Q2同比-2.7%，显示出疫情加速消费习惯转变及电商渠道的冲击。

3. 业务结构

• 中国大陆市场为主力：2021H1中国大陆业务收入同比增长24.9%至69.75亿港元，占公司总收入的76.8%。
• 市场占有率：2021Q2公司在纸巾市场占有率达19%，继续占据领导地位。

4. 财务指标

• 毛利率：2021H1毛利率为37.4%，同比下降1.1%；其中21Q2毛利率为35.9%，同比下降3.5%。
• 销售费用率：同比上升2.8%至19.4%，主要因费用恢复正常、政府补贴减少及女性个护产品投入增加。
• 经营利润率：2021H1经营利润率收窄3.2个百分点至13.3%。
• 每股盈利（EPS）：预计2021年EPS为1.71港元，2022年EPS为1.92港元。

5. 估值分析

• 当前PE：以20.35港元股价计算，2021年PE为15倍，低于历史估值中枢及行业平均。
• 目标价与PE：目标价25.6港元对应2021年15倍PE，估值较为吸引。

关键信息

财务数据概览

主要股东

• Essity Group Holdings：持股51.75%
• 富安国际有限公司：持股22.62%

投资策略与展望

• 应对成本压力：公司计划通过提价、控费、收窄促销力度、产品结构优化等手段维持盈利水平。
• 电商渠道优势：电商渠道在公司整体收入中占比提升，契合后疫情时代消费趋势。
• 盈利预测调整：因二季度盈利略低于预期，下调2021/2022年EPS预测至1.71/1.92港元。

估值对比

投资评级

风险提示

• 本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估信息和意见，自行承担风险。
• 分析师观点可能随市场变化而调整，且可能与公司其他业务部门的建议不一致。
• 报告中所引用的业绩数据为过往表现，不预示未来回报。