20210427-兴证国际证券-维达国际-03331.HK-毛利率表现亮眼_Q2开启提价_5页_591kb

报告摘要

本报告对维达国际（03331.HK）进行分析，维持“买入”评级，目标价为36.0港元，对应2021/2022年PE倍数分别为18.1倍和15.2倍。报告指出公司作为生活用纸行业龙头，表现稳健，盈利能力和市场增长均较为乐观。

财务表现强劲：2021年第一季度公司营业收入同比增长30.7%，毛利润同比增长35.6%，毛利率提升至38.9%。净利润同比增长46.5%，净利率提升至12.4%。
成本控制与提价策略：公司毛利率持续改善，主要得益于费用效率提升、产品组合优化及20Q1低基数。公司拥有约6个月的纸浆库存，由于纸浆价格仍高，暂无采购计划。预计Q2将开启提价，进一步提升毛利率。
国内销售增长显著：中国大陆市场纸巾销量同比增长35.9%，女性护理产品Libresse销量增长超100%，显示公司在高端化战略上的成功。
海外业务逐步恢复：海外市场温和增长，虽然销量不高，但盈利水平良好。
盈利预测：公司预计2021/2022/2023年实现收入分别为190.3亿港元、209.0亿港元和229.6亿港元，同比增长15.2%、9.8%、9.9%；归母净利润分别为23.9亿港元、28.4亿港元和31.8亿港元，同比增长27.3%、18.9%、12.1%。
估值指标：2021年PE为18.1倍，2022年PE为15.2倍，PB分别为3.2倍和2.7倍，估值处于合理区间。

会计年度	营业收入（百万港元）	同比增长(%)	净利润（百万港元）	同比增长(%)	毛利率(%)	净利率(%)	ROE(%)
2020	16,512	2.7%	1,874	64.7%	37.7%	11.4%	16.1%
2021E	19,028	15.2%	2,385	27.3%	38.5%	12.5%	17.5%
2022E	20,899	9.8%	2,837	18.9%	39.1%	13.6%	17.8%
2023E	22,962	9.9%	3,180	12.1%	39.2%	13.8%	17.1%

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	2.7%	15.2%	9.8%	9.9%
毛利率	37.7%	38.5%	39.1%	39.2%
净利率	11.4%	12.5%	13.6%	13.8%
ROE	16.1%	17.5%	17.8%	17.1%
资产负债率	49.5%	46.6%	43.9%	41.4%
流动比率	1.07	1.15	1.32	1.50
速动比率	0.45	0.48	0.64	0.81
PE	23.0	18.1	15.2	13.5
PB	3.7	3.2	2.7	2.3