20220127-国元国际控股-维达国际-03331.HK-收入增长稳健_高端产品持续发力_6页_541kb

报告摘要

维达国际（3331.HK）是一家专注于纸巾及女性个护产品的公司，近年来持续推动品牌高端化和电商渠道发展。当前股价为21.0港元，目标价为24.0港元，预计升幅为14.3%。公司维持“持有”评级，认为其高端化进程具有潜力，但短期内需关注提价效果、成本走势及市场竞争情况。

收入增长稳健：2022年公司实现销售收入186.76亿港元，按固定汇率计算同比增长7.0%，表现符合预期。
毛利率略有下降：受木浆、能源及包材成本上升影响，2022年毛利率同比下降2.4%至35.3%。
销售费用上升，管理费用下降：销售费用率同比上升1.8%至19.7%，而管理费用率同比下降0.7%至5.1%，显示出公司在成本控制和运营效率上的提升。
净利润小幅下滑：2022年净利润为16.38亿港元，同比下降12.6%，但公司仍维持稳定盈利。
高端产品占比提升：2021年中国内地高端纸巾产品占比达35%，较2019年的21%和2020年的30%有明显提升，品牌溢价能力增强。
女性个护业务增长显著：2021年个护业务收入达31.75亿港元，自然增长6.2%；其中，中国内地女护业务同比增长超过100%，市场份额提升至7%，推动个护业务毛利率提升0.4%至35.1%。
电商渠道表现亮眼：2021年电商渠道收入增长19%，占公司总收入的41%，其中中国市场电商收入占比达50%，公司计划继续投入新电商渠道以巩固市场地位。
商用渠道受疫情影响：商用渠道在东南亚及北亚市场占比由2020年的13%降至2021年的11%，主要受疫情社交距离限制影响。
盈利预测与估值：公司维持2022及2023年盈利预测，预计EPS分别为1.56港元和1.78港元，目标价24.0港元对应2022年15倍PE。

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万港元）	20,740	22,799	24,826
毛利率（%）	35.0%	35.3%	35.6%
净利润率（%）	8.8%	9.3%	9.7%
EPS（港元）	1.56	1.78	2.01
PE（倍）	13.4	11.8	10.4

指标	2020A	2021A	2022E
营业收入增长率（%）	2.7%	13.1%	11.1%
净利润增长率（%）	64.7%	-12.6%	11.0%
ROE（%）	16.1%	12.6%	12.8%
资产负债率（%）	49.5%	46.2%	46.4%
流动比率	1.07	1.27	1.27
速动比率	0.46	0.60	0.60

指标	2020A	2021E	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	2,004	2,646	2,898	3,302	3,690
投资活动现金流	-1,725	-1,759	-1,874	-1,960	-2,059
融资活动现金流	-31	-638	-636	-744	-843
现金净变动	248	248	387	598	788