20220721-国金证券-维达国际-03331.HK-2Q需求显著复苏_提价_高端化应对成本压力_3页_997kb

维达国际(03331.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

维达国际是一家专注于纸巾和个护产品的消费企业，其业绩表现及战略调整受到市场关注。2022年第二季度，公司实现营收51.1亿港元，同比增长10.8%，但净利润同比下滑29%至2.94亿港元。整体1H22营收同比增长6.6%至96.8亿港元，净利润同比下滑34%至6.4亿港元。

主要观点

• 营收复苏超预期：2Q营收增长显著，尤其电商渠道表现优于大盘，增速达23.7%。
• 区域与品类表现：大陆营收增速为15.2%，而其他国家和地区为-3.7%。纸巾和个护收入分别增长9.1%和19.3%，其中高端纸巾增速达15%。
• 成本压力影响盈利：2Q毛利率降至31.1%，同比下降4.9个百分点，主要受木浆及包材成本上涨影响。公司通过提价和产品升级来对冲成本压力。
• 费用管控优化：销售费用率上升0.2个百分点至19.6%，管理费用率下降0.1个百分点至5.0%，显示公司对费用控制的重视。
• 盈利修复预期：随着下半年木浆价格波动趋缓和成本压力减弱，盈利有望逐步修复。
• 投资建议：基于公司业绩和战略推进，预计2022-2024年归母净利分别为14亿、17.5亿和22.2亿港元，当前PE为18、14和11倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 预计2022-2024年公司归母净利分别为14亿、17.5亿和22.2亿港元。
• 当前股价对应2022-2024年PE分别为18、14和11倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 纸巾行业竞争加剧的风险；
• 木浆价格波动的风险；
• 公司营销费用投入超预期的风险；
• 国内个护业务发展不达预期的风险。

战略重点

• 产品升级：加快高端纸巾和个护产品的推广，提升产品附加值。
• 电商成长：电商渠道成为主要增长点，增速显著高于其他渠道。
• 海外市场拓展：东南亚战略地位提升，马来西亚总部及制造中心预计2022年内完工，强化供应链建设。

市场表现

• 股价表现：3个月涨幅9.85%，6个月涨幅5.41%，12个月涨幅1.46%。
• 相对恒生指数：3个月涨幅8.85%，6个月涨幅21.73%，12个月涨幅24.73%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录摘要

• 损益表：主营业务收入持续增长，但净利润在2022年有所承压，预计下半年逐步改善。
• 现金流量表：经营活动现金流持续增长，但投资活动现金流为负，显示公司仍在扩张。
• 资产负债表：公司资产持续增长，负债率逐步下降，显示财务结构优化。
• 比率分析：ROE和ROA保持稳定，资产管理能力有所改善，偿债能力增强。