> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三棵树2025年中报及财务分析总结 ## 核心内容概览 三棵树在2025年上半年实现收入60.39亿元，同比增长3.83%。然而，归母净利润同比下降30.92%至3.01亿元，扣非归母净利润同比下降28.41%至2.09亿元。2025年第二季度收入同比下降2.23%至36.03亿元，归母净利润同比下降41.21%至1.94亿元，扣非后净利润同比下降39.78%至1.85亿元。2025年第二季度毛利率为29.89%，同比下降3.21个百分点，主要受原材料成本上涨影响。 ## 主要观点与关键信息 ### 收入与盈利情况 - **2025H1收入**：60.39亿元，同比增长3.83%。 - **2025H1归母净利润**：3.01亿元，同比下降30.92%。 - **2025Q2收入**：36.03亿元，同比下降2.23%。 - **2025Q2归母净利润**：1.94亿元，同比下降41.21%。 - **2025Q2扣非归母净利润**：1.85亿元，同比下降39.78%。 - **毛利率**：2025H1毛利率为30.27%，同比下降2.08个百分点；2025Q2毛利率为29.89%，同比下降3.21个百分点。 ### 经营分析 1. **增长引擎**： - 家装墙面漆收入17.6亿元，同比增长12%。 - 工程墙面漆收入15.2亿元，同比下降15%。 - 基材与辅材收入19.4亿元，同比增长12%。 - 防水卷材收入5.0亿元，同比增长10%。 - 家装墙面漆占比已超过工程墙面漆，C端零售转型加速。 2. **成本影响**： - 墙面漆采购单价上涨23.14%，第二季度环比上涨18.81%。 - 各产品毛利率变化： - 家装墙面漆：46.15%，同比下降3.26个百分点。 - 工程墙面漆：31.69%，同比下降3.73个百分点。 - 基材与辅材：21.38%，同比上升0.76个百分点。 - 防水卷材：16.81%，同比上升3.01个百分点。 3. **费用控制**： - 2025H1期间费用率为23.5%，同比下降0.1个百分点。 - 销售费用率同比下降0.54个百分点，主要受益于销售人效提升。 - 管理费用率同比上升0.46个百分点，研发费用率同比上升0.19个百分点，财务费用率同比下降0.23个百分点。 4. **现金流**： - 2025H1经营性现金流净额为0.1亿元，同比减少3.4亿元。 - 2025Q2现金流净额为-0.8亿元，同比减少8.6亿元。 - 2025Q2销售商品、提供劳务收到的现金为29.4亿元，收现比为0.82，主要受集中促销推后经销商付款节点影响。 ### 盈利预测与估值 - **2026-2027年归母净利润**：预计分别为8.6亿元和11.7亿元。 - **当前股价对应PE**：2026年为26.3倍，2027年为19.5倍。 - **维持“买入”评级**：基于对马上住社区店高成长性的看好。 ### 风险提示 - 零售渠道拓展不及预期。 - 其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期。 - 原材料价格波动、行业竞争激烈及地产需求疲软。 ## 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 12,476 | 12,105 | 12,527 | 13,315 | 14,720 | 16,486 | | 营业收入增长率 | 10.03% | -2.97% | 3.49% | 6.28% | 10.56% | 11.99% | | 归母净利润(百万元) | 174 | 332 | 775 | 860 | 1,166 | 1,295 | | 归母净利润增长率 | 7.10% | 12.36% | 26.78% | 25.26% | 28.39% | 26.52% | | 净利率 | 1.4% | 2.7% | 6.2% | 6.5% | 7.9% | 7.9% | ## 投资评级分析 | 投资建议 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |----------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 0 | 2 | 5 | 31 | | 增持 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.33 | 1.43 | 1.09 | - **评分说明**： - 买入：1分 - 增持：2分 - 中性：3分 - 减持：4分 - 最终评分与投资建议对照： - 1.00 = 买入 - 1.01~2.0 = 增持 - 2.01~3.0 = 中性 - 3.01~4.0 = 减持 ## 分析师信息 - **分析师**：李阳（执业 S1130524120003） - **邮箱**：liyang10@gjzq.com.cn - **分析师**：陈伟豪（执业 S1130524120006） - **邮箱**：chenweihao@gjzq.com.cn - **市价（人民币）**：25.60元 ## 特别声明 - 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制或刊发。 - 本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 报告观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成对任何人的个人推荐。 - 报告不构成买卖证券的要约或要约邀请，仅作参考用途。