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三棵树（603737）2025年半年报点评总结

业绩承压中盈利能力显著提升，品牌渠道双轮驱动增长潜力显现

西南证券对三棵树（603737）2025年上半年业绩进行点评，当前股价45.42元，行业属性为建筑材料。

核心业绩概况：
2025年上半年，公司实现营业总收入58.16亿元，同比增长0.97%；归母净利润4.36亿元，同比增长107.53%。其中，第二季度实现营业收入36.86亿元，同比微降0.24%；归母净利润3.31亿元，同比增长102.97%，业绩表现处于市场预期区间内。

结构优化与盈利能力提升：

• 产品结构优化：家装墙面漆收入同比增长8.43%，基材与辅材增长10.40%，工程墙面漆小幅下滑2.26%，防水卷材降幅达28.62%。公司通过调整产品策略，家装墙面漆单价同比上升5.76%。
• 降本增效显著：整体销售毛利率同比提升3.71个百分点，费用率同比下降1.24个百分点，信用减值损失同比下降0.7亿元。销售净利率同比提升3.87个百分点至7.48%。

竞争优势与战略看点：

1. 产品矩阵完善：公司是我国涂料领域龙头，产品涵盖家装、工程墙面漆、基材辅材及防水卷材等多元化业务领域。
2. 品牌价值提升：与故宫宫廷文化联名打造“国漆国色”IP，持续倡导“健康、自然、美好”的品牌理念。
3. 渠道开拓成效显著：零售端推进高端化转型；工程领域加速切入城市更新、美丽乡村等新领域，渠道结构持续优化。

前景展望：

• 伴随城市更新、老旧小区改造等政策利好逐步释放，公司业绩有望进入新一轮增长周期
• 2025-2027年EPS预测分别为1.08元、1.32元、1.62元，PE预测从42倍下行至28倍
• 财务数据显示资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等核心运营指标持续提升

风险提示：

• 宏观经济波动风险
• 市场拓展进度不及预期风险

注：本报告基于西南证券研究所分析，分析方法和数据来源遵循合法合规原则，股票评级为“买入”，对应未来6个月股价相对沪深300指数涨幅预期在20%以上。