20221124-中航证券-国企估值有望加速修复_10页_3mb

国企估值有望加速修复总结

核心内容

本报告指出，国有企业在当前市场环境下具有估值修复的潜力。随着中国特色估值体系的建立和完善，国企的内在价值逐渐被市场认可，其估值水平有望从历史底部区间回升。报告从多个角度分析了国企估值修复的原因，并给出了相关投资建议。

主要观点

• 业绩表现优于民企：近两年国企净利润增速持续优于民企，特别是在经济弱复苏背景下，国企展现出更强的盈利韧性和增长稳定性。
• 估值明显偏低：尽管国企业绩表现良好，但其市盈率和市净率普遍低于民企和全部A股企业，显示出被低估的迹象。
• 政策支持与市场认知提升：在党的二十大报告和易会满主席讲话的推动下，国企改革政策持续落地，市场对国企价值的认识逐步加深。
• 行业分布与战略地位：国企主要集中在国民经济关键领域，如交通运输、能源、金融、军工等，具有重要的战略地位和稳定的盈利模式。
• 分红率提升助力估值修复：国企分红率持续上升，政策支持下有望进一步提高，从而推动估值修复。

关键信息

国企与民企对比

• 数量与市值分布：截至2022年11月22日，A股共有1331家国企，占全部A股的26.62%，市值普遍较大，集中在成熟稳健的行业。
• 行业占比：国企在建筑装饰、煤炭、石油石化、公用事业、交通运输等行业中占比高达80%以上。
• 估值倍数：2021年以前，民企PE估值为国企PE的2.28倍至3.44倍；2021年至2022年Q3，民企PE估值升至4倍甚至更高。

国企估值现状

• 市盈率与市净率：国企市盈率处于近十年的38.30%分位值，市净率中破净国企占比达17.73%，主要集中在交通运输、房地产、银行等逆境反转行业。
• 分红率提升：国企分红总额及分红率逐年上升，但仍有提升空间，政策支持下有望进一步提高，带动估值修复。

国企改革政策支持

• 政策背景：2022年10月，二十大报告明确指出要深化国资国企改革，提升国企核心竞争力。
• 改革措施：自2015年以来，国企改革持续推进，包括“双百行动”、“三年行动方案”等，旨在优化国有经济布局，增强企业活力和效率。

投资建议

• 关注估值修复机会：建议投资者关注交通运输、房地产、银行等随疫情好转和政策扶持有望反转的行业中的国企。
• 关注成长性国企：特别关注国企属性与赛道属性结合的成长性企业，如军工央企等。
• 投资评级：
  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
  • 行业评级：
    • 增持：行业增长高于同期沪深300指数。
    • 中性：行业增长与沪深300指数相近。
    • 减持：行业增长低于同期沪深300指数。

风险提示

• 国内政策推行不及预期：国企改革政策执行力度不足可能影响估值修复进程。
• 海外流动性收紧超预期：国际环境变化可能对国内市场产生冲击，影响国企估值。

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券策略团队，以大类资产配置为基础，提供具有实际投资意义的策略研究。
• 销售团队：
  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011
• 联系信息：
  • 地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦
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