20160606-申万宏源-债券信用周评_5月信用债发行额环比继续收缩_净融资额创新低_11页_788kb

信用债市场总结：2016年5月及市场动态

核心内容概述

2016年5月，信用债发行规模继续环比收缩，净融资额降至2010年7月以来的最低水平，仅为117亿元。这一趋势反映了机构投资者对信用风险的担忧以及银行理财委外监管趋严带来的投资风格转变。若一级市场发行情绪持续低迷，企业将面临较大的到期债务偿还压力，可能导致违约率上升。

主要观点与关键信息

1. 信用债发行情况

• 发行规模：5月信用债发行总规模为5379亿元，环比下降19%，同比仅增长5%。
• 净融资额：5月净融资额为117亿元，为2010年7月以来新低。
• 发行结构：
  • 短期融资券占比最高，为42%；
  • 公司债占比31%；
  • 中票占比14%；
  • 企业债和定向工具分别占比3%和5%。
• 风险预警：当前发债企业中，有1%的企业无法通过经营现金流偿还到期利息，无法还本的企业比例更高。银行因不良率压力难以增加授信，一级市场低迷可能加剧违约风险。

2. 市场回顾与展望

• 收益率走势：上周中短期票据长端收益率显著上行，短端小幅下行。
  • 1年期品种平均收益率下行2BP；
  • 3年期品种平均上行1BP；
  • 5年期品种平均上行7BP。
• 信用利差变化：信用利差短端收窄，中长端扩大，整体处于历史低位，除AA-外，其余品种利差基本回到历史四分位数以下。
• 负面事件：
  • 安钢股份、永煤控股、华油天燃气主体评级下调；
  • 浙江泰隆银行主体评级下调；
  • 永煤控股因煤炭价格下行、非煤板块亏损、资产负债率上升等，被调至负面评级展望。

3. 产业信用跟踪

3.1 有色行业

• 价格变化：
  • 铜、铝价格下跌；
  • 铅价格小幅下跌，锌价格上涨。
• 美元指数：本周美元指数大幅下跌。
• 行业背景：受G20影响，部分企业因停产导致成本上升，进而宣布提价。

3.2 造纸行业

• 债券交投：本周共9只债券有交投，成交量下降。
  • 15皖山鹰CP002和13嘉实投MTN001交易活跃；
  • 12景兴债净价上涨0.51%，其余债券净价下跌，其中13嘉实投MTN001跌幅最大（3.48%）。
• 价格走势：
  • 进口废纸价格略有下滑；
  • 国内纸浆和主要纸制品价格保持稳定；
  • 白卡纸、灰底白板纸、瓦楞纸、牛卡纸及主要文化用纸价格均与上期持平。
• 行业新闻：
  • 俄罗斯原木出口对华增长20%，专家认为卢布贬值是主因；
  • 华东五大造纸企业宣布提价，理由为综合成本上升及G20停产影响。

3.3 地产行业

• 成交量：一线城市成交10287套，环比增长16%；二线城市成交16577套，整体环比增长16%。
• 库存变化：一、二线城市库存基本平稳。
• 土地市场：
  • 一线城市无土地成交；
  • 二线城市土地成交面积164.63万平方米，溢价率100%；
  • 三线城市土地成交面积167.21万平方米，溢价率53%。

4. 资产证券化

• 信贷资产支持证券：
  • 唯盈2016年第一期：
    • 分为3档，优先档信用评级为AAA；
    • 次级档层厚较大，由发起机构自持；
    • 基础资产为个人汽车抵押贷款，初始抵押率略高于平均水平；
    • 贷款不良率0.12%，但入池贷款加权平均帐龄较短，后期信用风险暴露可能性较大。
  • 莞盈2016年第一期：
    • 分为3档，次级档层厚较大；
    • 基础资产为个人住房抵押贷款和企业贷款，信用资质偏弱；
    • 资产分散性偏弱，区域和行业集中度较高。
  • 建元2016年第一期：
    • 分为4档，无次优档；
    • 基础资产为个人住房抵押贷款，存在逾期现象；
    • 初始抵押率为48.93%，但加权平均贷款利率为4.03%，可能面临负利差。

信息披露与合规声明

• 分析师承诺：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，不涉及任何形式的补偿。
• 机构背景：本报告由申万宏源证券有限公司发布，具有证券投资咨询业务许可。
• 利益冲突声明：本公司可能持有或交易报告中提到的投资标的，也可能为其提供投资银行服务。
• 法律声明：
  • 本报告仅供客户使用，不构成投资建议；
  • 信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性；
  • 报告内容仅反映发布当日的判断，不承诺投资收益，不承担投资损失；
  • 客户应自主决策，自行承担风险。

联系方式

• 上海：陈陶 021-23297221 / 18930809221，chentao@swsresearch.com
• 北京：李丹 010-66500610 / 18930809610，lidan@swsresearch.com
• 深圳：谢文霓 021-23297211 / 18930809211，xiewn@swsresearch.com
• 综合：朱芳 021-23297233 / 18930809233，zhufang@swsresearch.com