20130716-华泰证券-港股公用事业中报前瞻_中国电力及华电国际有望超市场预期_11页_1mb

报告摘要

海外研究 / 行业研究 - 2013年7月16日

行业评级

公用事业/电力：增持（维持）
公用事业/燃气：增持（维持）

投资要点

电力行业

港股公用事业中报前瞻：中国电力及华电国际有望超市场预期。
中国电力（2380.HK）：
- 2013年上半年净利润预计为8.9亿人民币，同比增长62%。
- 由于水电占比高，火电位于内陆地区，受电价调整影响较小，上网电价短期内不会下调，因此被首推。
- 盈利预测：2013E EPS为0.36元，2014E为0.44元，2015E为0.46元。
- P/E（2013E）为6.7，较2012年10.9有所下降。
- 重点推荐：中国电力，目标价区间为3.0-3.5港币。
华电国际（1071.HK）：
- 2013年上半年净利润预计为14.7亿人民币，同比增长400%。
- 业绩超预期主要来源于火电所在区域煤价下跌和水电发电量超预期。
- 盈利预测：2013E EPS为0.45元，2014E为0.54元，2015E为0.60元。
- P/E（2013E）为6.4，较2012年13.6显著下降。
- 投资评级：增持。
其他电力公司：
- 华能国际（902.HK）：2013上半年净利润预计为42.2亿人民币，同比增长88%。
- 大唐发电（991.HK）：2013上半年净利润预计为20.1亿人民币，同比增长88%。
- 电力行业整体盈利状况较好，但煤价继续下跌可能影响上网电价，从而影响利润。

天然气行业

新奥能源（2688.HK）：中报预计大致符合市场预期，净利润增长约20%。
昆仑能源（135.HK）：净利润增长预计为10%，可能低于市场预期。
风险提示：上游气价上涨无法传导至下游，可能影响盈利能力。

重点推荐股票

股票代码	股票名称	投资评级	目标价区间（港币）
2380.HK	中国电力	增持	3.0-3.5
902.HK	华能国际	增持	9.0-9.5
991.HK	大唐发电	增持	4.0-4.5
1071.HK	华电国际	增持	4.0-4.5

行业估值比较

公司名称	股票代号	评级	成交价（港币）	12PE	13PE	14PE	15PE	PB
中国电力	2380.HK	增持	2.91	11.5	6.7	5.5	5.3	0.89
华能国际	902.HK	增持	8.10	17.2	10.3	9.2	8.1	1.67
华电国际	1071.HK	增持	3.46	13.6	6.4	5.3	5.3	1.09
新奥能源	2688.HK	中性	44.35	26.8	20.5	17.9	16.8	5.52
昆仑能源	135.HK	增持	13.08	15.8	14.2	12.2	12.2	2.12

核心观点

电力行业整体表现：2013上半年，电力公司表现基本符合市场预期，但中国电力和华电国际由于煤价下跌和水电发电量超预期，有较大可能超预期。
上网电价：短期内不会下调，因为五大发电集团和非沿海电厂的盈利基础尚可，但若煤价继续下跌，存在下调风险。
天然气行业：新奥能源表现稳定，昆仑能源可能低于预期，主要风险在于上游气价上涨无法传导。
行业趋势：电力行业正逐渐摆脱“重反周期”属性，向“公用事业”属性回归。

风险提示

电力行业：
- 煤价上涨幅度超预期。
- 上网电价下调。
天然气行业：
- 上游气价上涨无法传导。

重点分析公司

中国电力（2380.HK）

中报发布时间：2013年8月14日
盈利预测：
- 2013E净利润：2044百万人民币
- 2014E净利润：2483百万人民币
- 2015E净利润：2588百万人民币
财务指标：
- 2013E EPS：0.36元
- 2013E P/E：6.69
- 2013E P/B：0.67
- 2013E EV/EBITDA：10.60

华能国际（902.HK）

中报发布时间：2013年7月30日
盈利预测：
- 2013E净利润：10015百万人民币
- 2014E净利润：11428百万人民币
- 2015E净利润：11886百万人民币
财务指标：
- 2013E EPS：0.60元
- 2013E P/E：10.89
- 2013E P/B：1.43
- 2013E EV/EBITDA：6

大唐发电（991.HK）

中报发布时间：2013年8月23日
盈利预测：
- 2013E净利润：8148百万人民币
- 2014E净利润：10527百万人民币
- 2015E净利润：14550百万人民币
财务指标：
- 2013E EPS：0.34元
- 2013E P/E：15.07
- 2013E P/B：1.45
- 2013E EV/EBITDA：8

华电国际（1071.HK）

中报发布时间：2013年3月21日
盈利预测：
- 2013E净利润：3296百万人民币
- 2014E净利润：3944百万人民币
- 2015E净利润：4394百万人民币
财务指标：
- 2013E EPS：0.45元
- 2013E P/E：6.4
- 2013E P/B：1.09
- 2013E EV/EBITDA：6

总结

2013年上半年，港股电力公司整体表现基本符合市场预期，但中国电力和华电国际因煤价下跌和水电发电量超预期，有望超市场预期。电力行业盈利基础良好，上网电价短期内不会下调，但煤价继续下跌可能影响行业利润。天然气行业方面，新奥能源表现稳定，而昆仑能源可能低于预期，主要风险为上游气价上涨无法传导至下游。整体来看，电力行业正逐步向公用事业属性回归，对行业维持看好的观点。

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