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标题：Citi Research 电力公用事业行业拥挤度分析报告

核心内容概要

本报告由花旗研究部门于2025年6月11日发布，聚焦于欧洲及拉丁美洲（CEEMEA地区）的电力公用事业（Utilities）行业，特别是利用花旗量化团队开发的“拥挤度”（Crowding）指标来评估股价对市场情绪变化的敏感度。

拥挤度概念：报告指出，市场观点可能导致难以吸引更多资金，但这并不直接构成买入或卖出信号。拥挤度并非推荐买卖，而是识别极端共识驱动的市场可能出现风险或存在基于基本面变化的特殊机会。因此，拥挤度可能较低或较高的股票都不应被简单忽视。

当前拥挤度数据与持续趋势

最主要趋势： 根据2025年5月数据显示，防御性更强的综合公用事业（Integrated utilities）和受监管网络（Regulated networks）板块的净多头拥挤度持续较高，但仍存在网络用电方面的谨慎情绪抬头的信号。可再生能源板块（尤其发电企业）整体面临共识性看空，但部分公司（如EDPR）在此背景下出现逆势上涨。

股价表现

综合表现： 相对而言，综合公用事业和受监管网络板块自2024年5月至2025年5月二分之一期间经历了较大分化。受监管网络板块自年初起经历了一段显著的上涨趋势（尤其在2024年11月至2025年3月），其一度达到非常高的乐观情绪（图表显示该时期多头拥挤度百分比从高点下降，但5月份其区间平均多头仍高于综合板块）。与之对比，综合板块则显示出较强的波动性，年初股价处于低位，近期略有反弹。

• 综合公用事业（Integrated）: 2025年5月，净多头拥挤度约为74%；7天内变动显示从多头向空头方向的轻微转变（可能与SSE、RWE等特定股票表现有关，尽管整体平均波动不大）。累计2025年数据与先前两个月相比，净多头拥挤度分阶段波动不大。
• 受监管网络（Regulated network）: 2025年5月，净多头拥挤度约为55%；然而，略早的数据显示其在2025年3月达到一个高点后开始下降。近14周的平均净多头拥挤度反映了该板块在5月较低的水平（大约51%）。该板块情绪波动较大，如Snam、Pennon及National Grid等公司股价因不同基本面信息而出现大幅分歧。
• 可再生能源发电企业 (Renewable generators): 自2024年下半年起，该板块彻底转变为覆盖股票的净空头状态，情绪高度一致。几乎所有公司（如Acciona、Ren、Orsted）的净空头拥挤度长期超过85%。然而，个别公司可能因极端情况出现数据缺失。同时，近期数据显示，可再生能源板块整体看跌情绪略有缓解。例如，该板块的5日平均净多头拥挤度从极低水平（16-38%）有所增加，部分公司如Orsted和EnBW在近期获得了较大幅度的看涨信号，尽管其主要的集团级指标仍偏向看跌。
• “其他”公司 (Other Corporations): 这一分类除Centrica外，很多公司股价表现不定，例如Drax和Centrica在近期出现了小幅上涨，但其拥挤度分数显示共识仍偏向空方（Centrica拥挤度为40%），并购整合可能为关键推动因素。

平均拥挤度分数线图显示

• 净多头拥挤度： 提供了涵盖过去1个月、3个月、14周平均值的图表，揭示了不同时间段内看法的变化趋势。总体趋势显示公用事业领域存在对某些股票的持续看涨或看跌行为。

股票列表及评级

报告附有提及股票的详细清单，按ICB行业分类列出，并给出了相应的风险评级（低位数字的风险评级更好？但应考虑表中数字定义：1是买入，2是中性，3是卖出）。请注意，诸如Acciona、Endesa、National Grid等公司的花旗公司配置（尤其是债权配置）或涉及投资银行服务的历史数据显示了潜在的利益冲突，见附录A-1。

免责声明： 花旗研究分析师有权在观点持有上与某些被分析客户收益存在重叠，公司可能持有特定股票的净多头或净空头头寸。该报告代表对公司或行业的特定评估，但应视为众多信息来源中的一个因素，投资决策需全面考虑其他信息。