德银-中国-公用事业行业-中国电力设备行业：特高压重心转向eIot-2019.6.13-23页_1mb

报告摘要

中国电力传输与配电设备行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国电力传输与配电（T&D）设备行业在2019-2020年的投资趋势、超高压（UHV）项目进展以及电力互联网（eloT）的发展前景。报告指出，尽管整体电网投资呈现温和复苏，但行业重点将逐步转向更智能化的电网升级，尤其是eloT领域。NARI Tech在这一转型中占据主导地位，而XJ Electric的评级被下调。

主要观点

1. 电网投资趋势

电网投资具有反周期特性，通常在经济压力下增加。
2018年第三季度，国家能源局（NEA）宣布了九个输电项目，预计将在2019-2020年带来温和的投资复苏。
报告预测2019年和2020年电网投资将分别增长3%和5%，主要由二次设备（NARI和XJ为主要供应商）和智能电网升级推动。
农村配电网投资将减少，因回报率较低。

2. UHV项目进展

UHV项目进展基本符合预期，但部分项目审批有所延迟，尤其是Yazhong-Jiangxi项目被推迟至2019年下半年。
NEA列出的UHV项目总投资预计在2019-2021年达到约200亿元人民币。
报告预计2019年UHV相关投资约为62亿元，2020年为122亿元，其中大部分投资将在2020年集中释放。

3. eloT发展展望

eloT是智能电网升级的新阶段，目标是提高电网自动化、数据安全、系统协调性以及促进新能源利用。
2019年电网信息化投资预计增长75%，达到35亿元人民币，未来三年可能带来约80亿元的投资。
eloT将推动通信网络、自动调度系统、数据安全等领域的增长，NARI Tech在软件和调度系统方面具有明显优势。

关键信息

4. 公司评级与目标价

NARI Tech (600406.SS):
- 评级：Buy
- 目标价：Rmb21.60
- 2019/2020年净利润预测分别比共识低15%和4%。
- 预计2019-2021年净利润复合年增长率（CAGR）为16%，主要受益于eloT相关业务。
XJ Electric (000400.SZ):
- 评级：Hold（从Buy下调）
- 目标价：Rmb9.40
- 2019/2020年净利润预测分别比共识低28%和6%。
- 由于UHV复苏已被市场预期，公司对eloT的依赖较低，存在一定的下行风险。

5. NARI Tech的优势

在电力调度软件领域占据主导地位，市场份额达78%。
在网络安全系统和监控系统方面市场份额为95%。
在IT软件领域，如操作系统和数据库方面，市场份额为43-75%。
公司实施了股票激励计划，增强了管理层与股东的利益绑定。

6. 投资重点转移

电网投资将从基础设施扩张转向效率提升，尤其是二次设备和信息化领域。
eloT将成为未来三年的重点投资方向，预计带来约80亿元的投资，NARI Tech将是主要受益者。

行业结构与竞争

行业具有高进入壁垒，预计仍将维持寡头垄断格局。
NARI Tech和SGIT在信息化招标中占据主导地位，Minjiang Hydro通过资产交换获得一定市场份额。
在硬件方面，NARI、SGIT和Minjiang Hydro市场占有率相近，但NARI仍是电力调度设备的主要供应商。

风险因素

电网投资复苏不及预期。
UHV项目审批和招标进展不确定。
毛利率和市场份额可能受到竞争影响。
新能源并网对系统稳定性要求提高，可能增加投资成本。

股票建议

NARI Tech: 建议继续买入，因其在eloT领域具有较强竞争力和成长潜力。
XJ Electric: 评级下调至Hold，因其对UHV复苏的依赖较高，且市场已对其预期定价。

图表概览

Figure 1: 业绩预测调整，显示NARI和XJ的盈利预测变化。
Figure 2: NARI和XJ的1年前瞻市盈率。
Figure 3: 电网投资增长与GDP增长负相关。
Figure 4: 2019-2021年电网投资增长预测。
Figure 5: 2019年UHV项目详情及投资估算。
Figure 6: 2019年UHV项目审批延迟情况。
Figure 7: 2019年电网信息化投资增长预测。
Figure 8: eloT相关项目及投资规模。
Figure 9: eloT建设相关软件和硬件分类及供应商。

结论

中国电力传输与配电设备行业在2019-2020年将经历温和复苏，但投资重点将逐步转向智能化和信息化领域，尤其是eloT。NARI Tech因其在软件和调度系统方面的领先地位，将显著受益于这一趋势，而XJ Electric因对UHV的依赖较高，面临一定的下行风险。

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