外资流入A股系列16：如何看待五粮液中免茅台遭百亿卖出？-20201010-兴业证券-25页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年8月至9月期间外资在A股市场的资金流动情况，指出虽然外资在此期间出现阶段性撤出，但整体仍保持净流入。重点讨论了外资对五粮液、中国中免和贵州茅台等优质资产的净卖出现象，并结合“ISEF”模型分析了外资行为的逻辑。

主要观点与关键信息

外资流动情况

• 短期流出：2020年8月外资净流出20亿元，9月净流出约330亿元，合计净流出约350亿元。
• 长期流入趋势：尽管有短期流出，但截至9月30日，今年以来北向资金净流入额达到约940亿元。
• 成交额占比：9月陆股通成交额占A股总成交额的5.9%，创历史新高。

行业资金流向

• 净流入前三行业：基础化工（52亿元）、电力设备及新能源（39亿元）、汽车（29亿元）。
• 净流出前三行业：食品饮料（-145亿元）、非银行金融（-89亿元）、医药（-79亿元）。
• 行业配置变化：外资增配银行（1.1%）、传媒（0.5%）、房地产（0.4%）；减配电子（-0.7%）、非银行金融（-0.7%）、食品饮料（-0.5%）。

个股资金流向

• 净流入前五个股：宁德时代（45亿元）、格力电器（20亿元）、平安银行（20亿元）、京东方（18亿元）、比亚迪（17亿元）。
• 净流出前五个股：贵州茅台（-56亿元）、五粮液（-53亿元）、美的集团（-43亿元）、中国平安（-42亿元）、中国中免（-32亿元）。

优质资产的外资行为

• 五粮液：净卖出额超过160亿元，持股比例从20%降至15%，但核心底仓仍被坚定持有。
• 中国中免：净卖出超过100亿元，持股比例从28%降至22%，外资仅是合理兑现浮盈。
• 贵州茅台：净卖出接近100亿元，PE突破40倍，但外资持股比例仅下降1.1%，并未大规模抛售。

外资对A股的影响

• 持股市值分布：食品饮料（3481亿）、医药（2441亿）、家电（1677亿）占比较高。
• 外资持股占比：家电（18.6%）、食品饮料（14.2%）、消费者服务（13.2%）为外资持股市值占比最高的行业。
• 外资对A股的长期影响：认为外资的流入是金融开放红利的一部分，有助于推动A股市场进入“长牛”阶段。

外资研究与金融开放

• 外资研究：兴证策略团队自2016年起深入研究外资流入，2019年进一步从“金融开放”视角分析外资对A股的影响。
• 金融开放红利：2020年5月，中国人民银行和国家外汇管理局发布新规，进一步便利境外投资者参与A股市场，推动金融开放进程。
• 开放红利的预期：金融开放将带来资本市场、产业和整体经济的深远变化，外资流入趋势不变。

板块与行业配置

• 板块流向：中小创板块获得7亿元净流入，中证500成分股获得15亿元净流入。
• 行业配置：外资增配银行、传媒、房地产；减配电子、非银行金融、食品饮料。

个股情况

• 净流入前50个股：宁德时代、格力电器、平安银行等。
• 净流出前50个股：贵州茅台、五粮液、美的集团等。
• 净流入占比前50个股：中国外运、八方股份、三棵树等。

结论

外资在A股市场虽有阶段性撤出，但整体趋势仍为净流入。优质资产如五粮液、中国中免和贵州茅台虽然遭遇百亿净卖出，但外资并未大规模抛售，而是合理兑现浮盈。这种行为符合“ISEF”模型的预期，表明外资对这些公司的长期看好。金融开放带来的红利将继续推动A股市场发展，外资对A股的影响力将持续增强。