20231117-中国银河-五粮液-000858.SZ-五粮液历史价格调整复盘_本次是否会跟随茅台提价__5页_501kb

事件
2023年11月1日，茅台宣布时隔近6年上调出厂价，平均涨幅约20%。五粮液上次调整出厂价距今近两年，市场关注其是否跟进提价。当前消费环境疲弱，批发市场价格低迷，五粮液经销商面临价格倒挂，提价存在一定阻力；但茅台提价也为五粮液提价提供了契机。

历史经验

1. 顺周期性：五粮液价格调整依赖于白酒行业的景气周期。
   • 2003-2012年，白酒行业量价齐升，五粮液顺周期提价8次，出厂价累计涨幅165%。
   • 2013-2015年，受政策和行业事件冲击，五粮液逆周期降价并小幅提价，价格曾回落至调整前水平。
   • 2016-2019年，行业进入总量稳定阶段，五粮液提价4次，出厂价涨幅达35%。
2. 跟随茅台提价：2008年后，五粮液出厂价基本跟随茅台提价，但调整频率更高。在2013-2016年行业调整期，茅台保持价格稳定，五粮液却降价又提价，价格波动较大。

结论
本次茅台提价时行业处于低景气阶段，五粮液提价并非必然，但可能性较高。

1. 提价条件：历史上高景气阶段提价概率较大，例如2008-2012年、2017年后行业景气确认时，五粮液及时跟进。
2. 品牌定位：五粮液需通过提价提升品牌定位，满足中长期消费需求升级。
3. 行业因素：白酒企业普遍进入“控盘分利”阶段，出厂价成为主导，茅台提价为五粮液提供机会。

投资建议

• 估值：维持推荐评级，2023-2025年EPS分别为7.75元、8.69元、9.83元，对应P/E分别为22、19、17倍，估值合理。
• 预测：无论是否提价，五粮液已处于合理估值区间。公司盈利预测为2023年净利润66.3亿元，同比增长17%；2025年净利润增长率维持在13%以上。
• 风险提示：宏观经济长期低迷、提价导致经销商流失。