20220903-开源证券-苏泊尔-002032.SZ-公司信息更新报告_2022Q2外销短期承压_盈利能力持续改善_10页_1mb

苏泊尔（002032.SZ）投资分析总结

核心内容概览

苏泊尔（002032.SZ）在2022年上半年面临外销承压与内销稳健增长的双重局面。尽管外销受海外市场需求疲弱影响，但公司通过渠道改革、品类扩张及成本控制等措施，实现了盈利能力的改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力。

主要观点

• 外销承压：2022Q2外销收入同比下降约30%，主要受欧洲市场需求疲软及SEB大客户补库意愿减弱影响。
• 内销增长稳定：2022H1内销收入同比增长6.28%，预计2022Q2内销同比持平，主要受疫情影响。
• 盈利能力修复：2022H1毛利率同比提升2.95%，净利率同比提升0.74%，受益于费用管控强化、渠道转型及销售结构优化。
• 直营化改革：公司持续推进线上直营化，提升渠道利润，直销毛利率达40%，显著高于分销和外销。
• 品类扩张：集成灶、清洁电器等多品类发展稳健，线上零售额同比大幅增长，如集成灶增长362%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为21.63/24.98/28.63亿元，对应EPS为2.68/3.09/3.54元，当前PE为17.2/14.9/13.0倍。
• 激励计划：公司发布限制性股票激励计划，考核目标相对中性，激励对价较低，有助于调动员工积极性。

关键信息

财务表现

营收与利润结构

• 2022H1营收：103.24亿元，同比-1.05%。
• 2022H1归母净利润：9.33亿元，同比+7.77%。
• 2022Q2营收：47.12亿元，同比-11.05%。
• 2022Q2归母净利润：3.95亿元，同比+9.39%。
• 2022Q2扣非归母净利润：3.82亿元，同比-2.45%。

分品类营收表现

• 炊具及用具：同比-0.39%
• 烹饪电器：同比+0.1%
• 食物料理电器：同比-12.1%
• 其他家用电器：同比+11.45%

分区域营收表现

• 内销：同比+6.28%
• 外销：同比-16.12%

盈利能力改善

• 毛利率：2022H1为25.7%，同比+2.95%。
• 净利率：2022H1为9.04%，同比+0.74%。
• 2022Q2净利率：8.38%，同比+1.56%。

费用管理

• 期间费用率：2022H1为13.76%，同比-1.55%。
• 销售费用率：同比+2.19%。
• 管理费用率：同比-0.22%。
• 研发费用率：同比+0.04%。
• 财务费用率：同比-0.35%。

营运能力

• 经营性现金流净额：2022H1为13.09亿元，同比+335.66%。
• 存货：2022H1为22.8亿元，同比-26.36%。
• 应收账款：2022H1为21.51亿元，同比-20.82%。

风险提示

• 海外需求持续疲弱
• SEB订单转移海外
• 原材料价格上涨

结论

苏泊尔在2022年面临外销短期承压，但通过渠道改革和品类扩张，盈利能力得到改善。公司内销增长稳健，直营化改革和多品类布局提升了整体竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力，尽管存在一定的风险因素，但盈利修复确定性较强。