20211206-国盛证券-苏泊尔-002032.SZ-当前阶段_如何看待成长性_（利润篇）_11页_1mb

苏泊尔（002032.SZ）利润成长性分析总结

核心内容

苏泊尔（002032.SZ）在2021~2023年期间，其利润端的成长性主要体现在以下三个方面：

1. 产业链利润再分配
2. 生产效率提升与产品结构升级
3. 品牌费用投放效率提升

主要观点

1. 产业链利润再分配增厚公司利润

• 渠道改革实质是产业链利润的再分配，公司通过直营化改革将部分渠道利润收回。
• 在直营化模式下，公司毛利率和费用率均有增厚，净利率也呈现正向提升。
• 假设未来直营比例达50%，则费用节约将增厚净利率约0.5%。
• 预计渠道改革将整体增厚净利率约0.65%。

2. 生产效率提升、产品结构升级增厚公司毛利

• 公司生产效率领先行业，2020年生产人员人均创收达247万元，人均创利24万元。
• 生产效率提升主要依赖绍兴小家电二期基地与SEB订单协同，以及厨卫电器、福腾宝工厂投产带来的规模效应。
• 产品结构升级的核心在于高端化，公司通过收购WMF中国区运营权，引入高端品牌，增强在炊具领域的竞争力。
• 高端产品起量仍需长期观察，但已形成一定的竞争优势。

3. 品牌费用投放效率提升

• 一盘货模式下，经销商无需承担压货职责，资金利用效率提升，同时品牌方费用投放更高效。
• 品牌费用投放效率提升将有助于公司净利润增长。

关键信息

财务预测

财务指标变化趋势

营收与利润增长

• 2021年营业收入预计为216.71亿元，同比增长16.5%。
• 2022年预计为249.56亿元，同比增长15.2%。
• 2023年预计为286.73亿元，同比增长14.9%。
• 归母净利润预计为19.96/25.95/30.64亿元，同比增长8.1%/30.0%/18.1%。

盈利预测与成长性

• 2021~2023年，公司净利润预计分别为19.96亿元、25.95亿元、30.64亿元。
• 公司短期业绩弹性较大，中期竞争格局无需过分担忧，长期仍具备大牌低价拓品能力。
• 投资建议为“买入”，维持原有评级。

风险提示

1. 原材料成本继续上行：公司成本结构中直接原材料占比超过80%，若价格上涨，将对毛利率和净利率产生负面影响。
2. 竞争格局恶化：若竞争加剧，可能导致费用投放增加，费效比降低，影响盈利能力。
3. 推新不及预期：小家电产品上新节奏加快，单个SKU生命周期缩短，推新能力成为关键。

结论

苏泊尔通过渠道改革、生产效率提升和产品结构优化，推动了利润端的成长性。直营化改革有助于提升毛利率与净利率，生产效率的提升与产品高端化战略有助于毛利增厚，品牌费用投放效率的提高则进一步优化了整体盈利能力。尽管面临原材料上涨、竞争加剧和新品开发等风险，但公司具备较强的成长潜力和盈利能力，投资建议为“买入”。