20140721-安信证券-内蒙一机-600967.SH-自备车需求集中释放_军品业务高速增长_18页_794kb

北方创业（600967.SH）深度分析总结

核心内容

北方创业是国内铁路货车行业的重要企业之一，核心业务以铁路货车为主，占主营收入的70%。公司还涉足军品零部件业务，占收入的20%。随着铁路货运改革和自备车采购限制的放开，公司业务迎来快速发展期。

主要观点

1. 自备车需求释放，军品业务增长显著

• 自2011年起，企业自备车采购限制放开，神华等大型企业采购量大幅增长，北方创业在神华C80型铝合金运煤专用敞车采购中中标2800辆，占比提升。
• 2014年1季度公司实现营业收入8.14亿元，同比增长5.2%，归属母公司净利润同比增长89.15%。
• 国铁货车未来将向大吨位、重载化方向升级换代，公司具备承接大吨位货车的能力，预计未来国铁采购将保持稳定，C80E型货车采购将迅速提升。

2. 海外订单大幅增长，出口业务潜力巨大

• 公司在俄罗斯、印尼等地已有出口订单，2014年3月与北方国际合作获得埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆采购项目，合同金额达4.9亿元。
• 海外市场拓展加速，预计未来出口业务占比将显著提升，有助于公司业绩增长。

3. 资本运作预期强烈，军工资产证券化加速

• 公司通过两次资产置换，逐步将自身打造为军品零部件业务平台，为集团军工资产注入做铺垫。
• 内蒙古第一机械集团（大股东）军工资产证券化率偏低，预计未来将加快注入优质军工资产，提升公司盈利能力。
• 兵器集团军工资产收入规模约60-70亿元，利润约2-3亿元。

4. 盈利预测与估值

• 2014-2016年公司预计收入增速为23.8%、20.9%、22.5%，净利润增速为55.3%、31.9%、28.0%，对应EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元。
• 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为18.05元，对应2014年37倍动态市盈率。
• 公司具备较强的盈利能力，毛利率逐年提升，预计2014年综合毛利率达19.7%。

关键信息

业务结构

• 铁路货车业务占收入的80%，毛利率较高，是公司主要利润来源。
• 国铁货车业务占比约7.5%-8%，毛利率相对较低，但保持稳定。
• 自备车业务毛利率约为30%，是公司业绩贡献最大的部分。
• 外贸车业务毛利率在15%-20%之间，盈利能力中等。

市场趋势

• 国铁货车向大吨位、重载化方向发展，C80E型货车成为主力。
• 企业自备车采购需求释放，神华等企业采购量增加，预计未来将继续增长。
• 海外市场拓展加速，公司首次进入非洲市场，未来出口业务增长可期。

资本运作

• 公司通过资产置换，逐步完善产业链，降低产品单一风险。
• 内蒙古第一机械集团计划注入军工资产，公司作为其唯一上市平台，有望成为军工资产证券化的重要载体。

财务数据

• 2014年公司预计营业收入39.646亿元，净利润4.015亿元。
• 公司资产负债率适中，资产总额预计达4534.5亿元，负债总额1422.8亿元。
• 股东权益稳步增长，2014年预计达3111.7亿元。

风险提示

• 国铁货车招标大幅下降可能影响公司订单。
• 企业自备车及出口订单下滑可能影响公司业绩增长。
• 集团军工资产注入进程缓慢可能影响公司未来盈利能力。

未来展望

随着铁路货运改革和自备车采购放开，公司有望在铁路货车和军工资产证券化方面持续受益，未来两年业绩高增长可期。同时，海外订单的增加将为公司提供新的增长点，进一步提升盈利能力。