20210917-国信证券-宏观经济月报_经济延续弱势_后续关注积极财政与服务业复苏_21页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为国信证券发布的宏观经济月报，主要分析了2021年8月中国经济的表现，包括生产端、需求端（投资、消费、进出口）以及通胀情况（CPI与PPI），并展望了未来经济走势与政策影响。报告指出，8月经济增长延续弱势，主要受疫情反复和政策约束影响，但积极财政政策和服务业复苏有望带动经济修复。

主要观点

生产端表现

服务业景气度大幅回落：8月服务业生产指数两年平均同比增速继续大幅回落，表明疫情对服务业造成显著冲击。
工业生产偏弱：8月工业增加值两年平均同比增速为5.4%，环比低于2017-2019年同期水平，显示工业生产景气度偏弱。
分行业情况：
- 采矿业：在保供稳价政策推动下，工业增加值两年平均同比增速上升至2.0%。
- 制造业：增速回落至5.7%，部分产品如汽车产量两年平均同比大幅下降。
- 高技术制造业：表现相对亮眼，两年平均同比增速为12.8%。
- 公用事业：增速回落至6.0%。

需求端分析

投资

固定资产投资回落：8月固定资产投资两年平均同比增速为2.0%，主要受房地产开发以外的投资拖累。
房地产投资：增速继续回落至5.8%，但受集中度管理约束，房地产贷款额度受限。
基建投资：作为主要拖累，7-8月基建投资两年平均同比明显下降，预计随着积极财政政策推进，9-12月基建投资增速有望反弹至3.6%，带动宽信用进程。
制造业投资：在产能利用率高企的刺激下，有望维持高景气。
其他投资（服务业）：受疫情影响，增速回落，但预计疫情缓解后将回升。

消费

消费景气度偏弱：8月社会消费品零售总额两年平均同比增速为1.5%，商品零售和餐饮增速均表现不佳。
疫情冲击：社交距离拉长、消费活动减少以及对未来收入预期变差，导致消费倾向降低。
未来展望：随着疫情缓解，消费有望向上修复，9月CPI食品环比预计为0.8%，非食品环比预计为0.4%，整体CPI环比预计为0.5%，同比或回升至1.1%。

进出口

出口回升：8月出口两年平均同比增速为13.4%，机电产品、集成电路、汽车及零部件出口增速显著上升。
进口回升：8月进口两年平均同比增速为10.9%，原材料进口量和金额有所回升。
未来展望：下半年海外需求上升，国内产品竞争力强，出口同比增速有望保持高位。

关键信息

通胀解读

CPI：8月CPI同比为0.8%，环比为0.1%，低于季节性水平。猪肉价格下跌与疫情干扰是主要拉低因素，预计9月CPI或回升至1.1%。
PPI：8月PPI同比为9.5%，环比为0.7%，继续上升。供给约束推动PPI上涨，预计9月PPI同比或继续上升至10%左右。

政策与经济修复

积极财政政策：预计推动基建投资反弹，带动宽信用进程。
服务业复苏：疫情缓解后，服务业有望回升，促进消费和投资。
房地产信用派生：受集中度管理影响，房地产贷款受限，但随着其他领域信用改善，房地产销售和投资有望企稳回升。

数据与图表目录

图1：8月工业增加值同比小幅回落，高技术制造业表现亮眼
图2：保供稳价政策推动下，8月采矿业工业增加值同比明显反弹
图3：8月汽车产量同比大幅下降
图4：8月机器人、集成电路产量同比再次上升
图5：历年8月工业增加值定基指数环比增速一览
图6：2021年8月服务业生产指数同比增速继续大幅回落
图7：8月固定资产投资同比增速继续明显回落
图8：8月固定资产投资同比增速继续明显回落
图9：参照第一种方法，8月房地产开发以外的投资增速反弹
图10：7-8月投资增速回落的主要拖累是基建投资
图11：房地产销售当月同比增速一览
图12：8月消费同比增速继续明显回落
图13：历年8月社会消费品零售总额环比一览
图14：中国进口、出口金额同比走势一览
图15：历年中国进口、出口金额环比走势一览
图16：CPI环比与历史均值比较
图17：CPI食品项环比与历史均值比较
图18：CPI非食品服务项环比与历史均值比较
图19：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较
图20：9月以来整体食品价格表现仍然偏弱
图21：目前9月食品高频数据中的肉价环比仍明显低于历史均值
图22：非食品高频价格指数走势
图23：2021年8月PPI生产资料价格环比仍明显高于历史均值
图24：2021年8月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较
图25：2021年8月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较
图26：流通领域生产资料价格高频指标走势图

投资评级

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
	增持	预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间
	中性	预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间
	卖出	预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
	中性	预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
	低配	预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上