20250419-德邦证券-2025年3月财政数据点评_财政积极发力_后续仍有空间_5页_833kb

宏观点评总结

核心内容

2025年3月财政数据点评显示，财政政策持续发力，市场对财政与货币政策协同的关注度较高。当前财政政策相对积极，后续仍有发力空间，政策效果有望在财政与货币政策的配合下进一步显现。

主要观点

1. 财政政策积极

   • 一季度地方债发行规模同比增加80.58%，创历史新高，显示出财政逆周期扩张的持续性。
   • 财政部计划在2025年下半年增发特别国债以注资银行资本，这将进一步支撑财政政策力度。
   • 各省份在内需、产业、科教、民生、城镇化和生态文明等领域积极落实政策，推动财政支出进度。

2. 财政与货币政策协同

   • 财政政策积极背景下，若货币政策在宽信用方面进一步发力，政策效果将更显著。
   • 4月政治局会议将作为观察窗口，重点关注对冲关税扰动的国内政策。

3. 财政支出结构

   • 1-3月全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%，完成全年预算进度的24.8%。
   • 社保就业、卫生健康和教育支出进度较快，分别达到全年预算的30.8%、27.4%和25.2%。
   • 交通运输支出同比增长，显示基建投资加速推进。

4. 政府性基金支出

   • 1-3月政府性基金预算支出同比增长11.1%，其中土地出让金同比和环比均有所改善。
   • 房企投资积极性增强，3月全国重点城市土地出让金环比上涨28%，同比上涨25%。

5. 财政政策展望

   • 财政政策在短期内仍可能面临外部冲击，但政策储备充足，市场情绪反应或将逐步淡化。
   • 利率或维持低位震荡，直到对冲关税扰动的政策出台。

关键信息

一般公共预算收入

• 2025年1-3月全国一般公共预算收入60189亿元，同比-1.1%。
• 消费税收入同比+2.2%，反映内需修复。
• 企业所得税同比-6.8%，与PPI低位、关税摩擦等因素有关。
• 个人所得税同比+7.1%，可能与税务系统升级审核严格有关。

一般公共预算支出

• 1-3月支出进度达24.8%，主要集中在社保就业、卫生健康和教育领域。
• 社保就业支出同比+4.2%，反映保民生稳就业政策力度加大。
• 交通运输支出同比+4.2%，显示基建投资持续推进。

政府性基金预算

• 1-3月政府性基金预算支出同比增长11.1%，其中国有土地使用权出让收入相关支出同比下降11%。
• 土地出让金同环比改善，房企投资积极性增强，3月成交楼面价环比上涨32%。

特别国债发行安排

• 特别国债计划于2025年4月、5月、6月发行，期限分别为5年和7年。
• 首发和续发安排显示特别国债发行节奏明确，注资银行资本的力度加大。

财政赤字率

• 2025年赤字率预计在4%左右，达到历史最高水平，显示财政政策宽松程度加深。

风险提示

1. 财政政策落地不及预期。
2. 地缘政治风险超预期。
3. 地方政府债务化解不及预期。
4. 关税加码超预期。

分析师与研究助理简介

• 张浩：硕士，德邦研究所宏观团队负责人。
• 连桐杉：硕士，德邦研究所宏观助理研究员。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市。
• 基准指数包括上证综指、深证成指、恒生指数、标普500和纳斯达克综合指数。

法律声明

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