宏观经济月报：经济延续弱势，后续关注积极财政与服务业复苏-20210917-国信证券-21页_863kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为国信证券发布的2021年9月宏观经济月报，分析了8月经济增长、生产端与需求端表现、进出口情况以及通胀数据。报告指出，8月经济延续弱势，主要受疫情反复和政策约束影响，但后续随着积极财政政策发力与服务业复苏，经济有望向上修复。

主要观点

生产端表现

• 服务业生产指数：8月服务业生产指数两年平均同比增速继续大幅回落，反映服务业景气度明显下降，主要受短期疫情因素影响。
• 工业增加值：8月工业增加值两年平均同比增速为5.4%，较7月小幅回落0.2个百分点。工业生产景气度偏弱，定基指数环比为-0.3%，低于2017-2019年同期水平。
• 细分行业：
  • 采矿业：受益于保供稳价政策，工业增加值两年平均同比增速上升至2.0%。
  • 制造业：增速回落至5.7%，其中汽车产量两年平均同比大幅下降至-6.7%。
  • 高技术制造业：表现相对较好，两年平均同比增速为12.8%，小幅上升。
  • 工业机器人、集成电路：产量两年平均同比分别为44.4%和25.0%，增速上升。

需求端分析

• 固定资产投资：8月固定资产投资两年平均同比增速为2.0%，较7月回落1.8个百分点，主要受房地产开发以外的投资拖累。
• 房地产投资：房地产开发投资增速继续回落至5.8%，但房地产开发以外的投资回落更显著。
• 基建投资：7-8月基建投资是固定资产投资回落的主要因素，预计随着积极财政政策发力，9-12月基建投资平均当月同比增速需达3.6%，较8月提升10个百分点。
• 制造业投资：在产能利用率高企的刺激下，制造业投资有望维持高景气。
• 消费：8月社会消费品零售总额两年平均同比增速为1.5%，较7月回落2.1个百分点。商品零售和餐饮增速均表现不佳，主要受疫情冲击影响。预计随着疫情消退，消费将逐步反弹。
• 进出口：8月出口和进口两年平均同比增速分别为13.4%和10.9%，较7月分别上升4.3和1.9个百分点。机电产品、集成电路、汽车及零部件出口表现突出，进口方面原材料需求回升。

通胀解读

• CPI：8月CPI同比为0.8%，环比为0.1%，低于季节性水平。食品价格受猪肉价格下跌和疫情干扰拉低，非食品价格受服务和工业品价格拖累，整体CPI延续下行趋势。
• PPI：8月PPI同比为9.5%，环比为0.7%，继续上升。生产资料价格环比高于历史均值，生活资料价格则低于历史均值。预计9月CPI环比约为0.5%，同比回升至1.1%；PPI环比维持高位，同比或继续上升至10%左右。

关键信息

投资建议

• 股票投资评级：
  • 买入：预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上。
  • 增持：预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%之间。
  • 中性：预计6个月内股价表现介于市场指数±10%之间。
  • 卖出：预计6个月内股价表现弱于市场指数10%以上。
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  • 中性：预计6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间。
  • 低配：预计6个月内行业指数表现弱于市场指数10%以上。

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结论

8月经济增长延续弱势，主要受疫情冲击和政策约束影响。服务业和工业生产景气度偏弱，消费和投资需求均承压。但随着疫情缓解和积极财政政策发力，服务业复苏和基建投资反弹将带动经济修复。通胀方面，CPI延续下行，PPI则继续上升，预计9月CPI和PPI均将有所回升。整体来看，经济存在向好的潜在动能，但需关注政策效果和疫情变化对后续走势的影响。