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万讯转债定价建议总结

核心内容概览

万讯转债于2021年4月8日通过网上发行，发行规模为2.46亿元，债项和主体评级均为AA-，初始转股价格为9.13元，发行日正股收盘价为8.80元，转债平价为96.39元。根据同期限、同评级中债企业债到期收益率6.82%，计算出纯债价值为84.42元。综合分析，该转债评级偏弱，发行规模较低，流动性较弱，债底保护性一般，但博弈条款较为常规。

主要观点

1. 转债定价预期

   • 首日上市目标价预计在111元至116元之间。
   • 转股溢价率预计在15%至20%区间，与同行业、同评级的斯莱转债和苏试转债相比，定位相近。

2. 正股基本面分析

   • 正股万讯自控主营工业自动化仪器仪表的研发、生产和销售，产品种类齐全，质量高。
   • 公司在行业内有一定影响力，主营收入来源稳定，毛利率较高。
   • 2020年公司业绩显著提升，净利润同比增长42.71%，主要得益于下游行业需求回暖及费用管控。

3. 行业与市场地位

   • 公司参与制定多项行业标准，具有较高行业权威性。
   • 公司研发能力强，研发投入持续增加，推动产品技术升级。
   • 产品已逐步实现智能化、网络化，符合行业发展趋势。

4. 募集资金用途

   • 1.39亿元用于智能仪器仪表研发及产业化项目，以提升产品技术含量和市场竞争力。
   • 0.33亿元用于燃气截止阀研发及扩产，解决产能瓶颈。
   • 剩余0.73亿元用于补充流动资金。

5. 打新分析

   • 首日预计中签率在0.0033%至0.0037%之间。
   • 公司股权结构较为集中，实际控制人傅宇辰持股20.25%，前十大股东持股47.61%。
   • 老股东配售比例预计为10%至20%，市场可申购规模约为1.97亿元至2.21亿元。

关键信息汇总

转债基本条款

• 债券代码：123112.SZ
• 债券简称：万讯转债
• 发行规模：2.46亿元
• 初始转股价格：9.13元
• 转股起始日：2021-10-14
• 转股期：2021-10-14至2027-04-07
• 到期赎回价：118元
• 纯债价值：84.42元
• 票面利率：0.4%、0.7%、1.0%、1.8%、2.5%、3.0%
• 稀释率：8.61%

转债博弈条款

• 下修条款：15/30，85%
• 赎回条款：15/30，130%
• 回售条款：30/30，70%

正股业务情况

• 主营业务：工业自动化仪器仪表的研发、生产与销售，包括电动执行器、控制阀、流量计等。
• 主要收入来源：现场仪表销售占比超过80%，是公司主要利润来源。
• 毛利率：整体保持在53%以上，现场仪表毛利率稳定在54%至56%之间。
• 净利率：2017-2020年Q3分别为8.49%、9.67%、9.47%、11.79%，呈上升趋势。
• ROE：整体较低，2017-2020年Q3分别为6.03%、5.85%、6.60%、5.71%。

公司股权结构

• 实际控制人：傅宇辰，持股20.25%
• 限售股比例：31.15%
• 非限售流通股比例：68.85%
• 前十大股东持股比例：47.61%

募集资金投向

• 智能仪器仪表研发及产业化项目：1.39亿元，总投入2.01亿元
• 燃气截止阀研发及扩产项目：0.33亿元，总投入0.50亿元
• 补充流动资金：0.73亿元

风险提示

• 研发和产能扩张不及预期
• 股价超预期下跌

投资建议

• 转债首日价格区间：111元至116元
• 建议：积极申购，关注转股溢价率和市场流动性影响。

图表与数据来源

• 图1：公司主营业务收入情况（单位：亿元）
• 图2：公司毛利（亿元）和毛利率（%）变化情况
• 图3：公司净利润增长情况（单位：亿元）
• 图4：公司各费用率变化情况（%）
• 图5：公司股权结构和主要控股子公司情况
• 图6：研发投入情况（单位：万元）
• 数据来源：Wind、东北证券、万讯转债募集说明书

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