20210430-东北证券-绿茵转债定价建议_首日价格区间101-103元_15页_1mb

绿茵转债定价建议总结

核心内容

绿茵转债于2021年4月28日发行，发行规模为7.12亿元，债项和主体评级均为AA-。该转债用于东丽林业PPP项目的9个子项目，合计投资7.31亿元。初始转股价格为12.38元，参考正股4月29日收盘价11.61元，转债平价为93.78元。根据同期限同评级的中债企业债到期收益率6.83%，计算出纯债价值为80.69元。综合分析，绿茵转债的债底保护性较低，流动性一般，评级较弱，机构入库难度较大。

主要观点

• 转债定价：预计绿茵转债首日上市转股溢价率在8%-10%区间，对应价格在101元-103元附近，建议积极申购。
• 发行方式：采用优先配售和网上发行两种方式，预计中签率在0.0028%-0.0038%之间。
• 正股基本面：公司主营业务为生态环境建设工程，已形成完整的生态产业链，覆盖规划设计、技术研发、苗木选育、工程施工、运营维护等环节。公司业务集中在京津冀和内蒙古地区，同时拓展全国市场。
• 财务状况：公司营业收入稳定增长，ROE逐年提高，2018-2020年ROE分别为9.05%、11.43%和13.86%。公司应收账款账龄集中在3年以内，坏账计提比例与行业平均水平基本一致。
• 募投项目：项目为东丽林业PPP项目的9个子项目，涉及绿化造林及配套基础设施建设，预计全投资内部收益率不低于5.54%，符合绿色生态屏障建设政策导向。

关键信息

1. 转债基本条款

2. 募集资金使用情况

3. 转债上市初期价格分析

• 可比转债：嘉泽转债（AA，平价94.96元，转债价格102.19元，转股溢价率7.62%）和伟20转债（AA，平价105.13元，转债价格117.75元，转股溢价率12.00%）。
• 绿茵转债定位：高于嘉泽转债，低于伟20转债。
• 首日目标价：101-103元。
• 转股溢价率：预计在8%-10%之间。

4. 中签率分析

• 预计中签率：0.0028%-0.0038%。
• 有效申购户数：假设为750万户，单户申购上限为100万元。
• 老股东配售比例：60%-70%，市场可申购规模为2.14亿元-2.85亿元。

5. 正股基本面分析

• 主营业务：生态修复、市政绿化、环境治理、文旅产业。
• 业务结构：2020年生态修复收入占比66.64%，市政绿化收入占比31.30%。
• 收入与毛利：2018-2020年营业收入分别为5.11亿元、7.13亿元、9.48亿元；毛利分别为19993.68万元、28944.47万元、37330.83万元。
• ROE：逐年上升，分别为9.05%、11.43%、13.86%。
• 应收账款：主要集中在3年以内，坏账计提比例与行业基本一致。
• 现金流：2019年、2020年经营活动现金流净额较2018年大幅增加，主要由于项目结算回款增加和宏观经济环境改善。

6. 募投项目重要性

• 政策支持：PPP项目符合国家政策导向，东丽林业项目是天津市生态屏障建设的重要组成部分。
• 经济效益：预计全投资内部收益率不低于5.54%，项目具备良好的盈利能力。
• 技术优势：公司在生态修复领域具备较强的研发能力，与多所高校合作，拥有多项专利技术。
• 市场前景：随着城镇化和生态环境保护意识的提升，园林绿化与生态修复行业将持续发展，公司有望进一步扩大市场份额。

风险提示

• PPP项目回款不及时：可能影响公司现金流和财务状况。
• 股价大幅下跌：可能影响转股溢价率，进而影响转债价格。

投资建议

• 申购建议：建议积极申购绿茵转债，首日价格预计在101-103元之间。
• 中签率：预计较低，但市场关注度尚可，机构投资者参与度较高。

发行时点安排

结论

绿茵转债具备一定的投资价值，其定位合理，转股溢价率预期在8%-10%之间，建议投资者积极申购。同时，需关注PPP项目回款不及时及正股价格波动带来的潜在风险。