20210617-东北证券-节能转债定价建议_首日价格区间100-105元_19页_1mb

节能转债定价建议与分析总结

核心内容

节能风电拟于2021年6月21日通过网上发行可转债，发行规模为30亿元，债项和主体评级均为AA+，初始转股价格为4.05元，公告发行日正股收盘价为3.76元，转债平价为92.84元，纯债价值为90.33元。预计首日上市转股溢价率在3%-6%之间，纯债溢价率在10%-16%之间，对应价格在100-105元附近，建议谨慎申购。

主要观点

1. 转债基本条款分析

   • 发行方式为优先配售和网上发行。
   • 债项和主体评级均为AA+，流动性较好，评级较高，债底保护性较强。
   • 资金用途包括阳江南鹏岛海上风电项目（300MW）、马鬃山第二风电场B区200MW风电项目及补充流动资金。
   • 博弈条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，回售条款为“30/30，70%”，均属正常范围。

2. 转债上市初期价格分析

   • 首日目标价在100-105元之间，建议谨慎申购。
   • 参考可比转债嘉泽转债（AA，平价119.36，转股溢价率1.71%）和川投转债（AAA，平价122.76，转股溢价率4.10%），节能转债定位应高于嘉泽转债，接近川投转债。
   • 债底保护性较高，破发概率相对较低，参考长集转债（纯债溢价率10%）和晶科转债（纯债溢价率19%），预计首日纯债溢价率在10%-16%之间。

3. 转债打新中签率分析

   • 预计首日打新中签率在0.0141%-0.0176%之间。
   • 假设老股东配售比例为50%-60%，则市场可申购规模为12-15亿元。
   • 有效申购户数预计为850万户，单户申购上限为100万元。

关键信息

• 公司基本面：节能风电是一家集风电项目开发、投资、建设及运营为一体的专业化风力发电公司，业务覆盖河北、甘肃、新疆等地，占公司收入的70%以上。
• 行业背景：风电行业处于大规模发展阶段，未来需求空间广阔，受碳中和政策推动，年均新增装机容量目标为5000万千瓦以上，2030年将达到8亿千瓦。
• 公司发展趋势：平价上网时代开启，行业逐渐向市场化发展，公司具备较强的可持续发展能力，储备项目丰富，未来有较大发展空间。
• 财务表现：2018年至2020年，公司主营业务收入逐年增长，毛利率略降，但高于行业平均水平；净利润稳步增长，但受补贴退坡和疫情影响，增速有所放缓。
• 风险提示：应收账款无法收回、风电投产并网不及预期。

市场定位与投资建议

• 节能转债的定位高于嘉泽转债，接近川投转债。
• 债底保护性较强，破发风险较低。
• 一级申购收益有限，建议关注二级市场参与机会。

风电行业发展趋势

• 风电作为绿色能源，在碳中和背景下具有广阔的发展前景。
• 平价上网政策推动行业向市场化方向发展。
• 海上风电具备更高的发电效率和更稳定的运行表现，未来将成为重要发展方向。
• 随着旧机组退役更新，存量市场替代空间将逐步打开。

公司优势

• 丰富的建设运营维护经验。
• 良好的品牌形象，参与多个国家重点项目。
• 强大的可持续发展能力和储备项目。
• 专业的管理团队和人才队伍。

重要数据与图表

• 图1：风电行业发展历程（1986-2009年）。
• 图2：公司所处产业链位置。
• 图3：国内发电累计装机容量情况（2020年达22.0亿千瓦）。
• 图4：全社会用电量情况（2020年达7.51万亿千瓦时）。
• 图5：风电装机容量情况（2020年达2.82亿千瓦）。
• 图6：风电行业弃风情况（2020年弃风率持续改善）。
• 图7：2020年国内装机容量构成情况（火电占比最高）。
• 图8：2020年发电量构成情况（火电发电量占比71.19%）。
• 图9：工业用电量情况（占比60%以上）。
• 图10：城乡居民用电量情况。
• 图11：公司主要产品类型。
• 图12：主营业务收入情况（2018-2020年）。
• 图13：主要业务分区域收入来源占比。
• 图14：公司主营业务构成（非补贴电费和新能源补贴电费）。
• 图15：2020年公司与可比公司装机容量情况。
• 图16：装机容量市场份额情况。
• 图17：主营业务毛利率情况。
• 图18：公司与可比公司毛利率变化情况。
• 图19：公司净利润增长情况。
• 图20：公司各费用率变化情况。
• 图21：研发费用增长情况。
• 图22：公司与可比公司ROE变化情况。
• 图23：应收款项组成情况。
• 图24：应收账款占营收比重情况。
• 图25：非补贴电费应收账款增长情况。
• 图26：新能源补贴电费应收账款增长情况。
• 图27：风电指导价按资源分类情况。
• 图28：政府补助及增长情况。

募集资金用途

• 阳江南鹏岛海上风电项目（300MW）：拟投入15亿元，总投资57.82亿元。
• 马鬃山第二风电场B区200MW风电项目：拟投入6亿元，总投资16.65亿元。
• 补充流动资金：拟投入9亿元。

风险提示

• 应收账款无法收回。
• 风电投产并网不及预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师。
• 吴萌：中央财经大学硕士。
• 薛进：上海交通大学金融学硕士。
• 余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士。

机构销售联系方式

• 公募销售：华东、华北、华南地区销售团队联系方式。
• 非公募销售：华东地区销售团队联系方式。