20210403-东北证券-东财转3定价建议_首日价格区间123-129元_11页_893kb

东财转3可转债定价建议与分析总结

核心内容概述

本报告对东方财富（300059.SZ）发行的可转债“东财转3”进行定价建议与投资分析，预计其首日上市价格在123-129元之间，建议积极申购。该转债发行规模为158亿元，债项与主体评级均为AA+，具有较好的债底保护性。结合正股基本面及同行业可比转债的表现，东财转3的定位高于长证转债，接近国君转债。

主要观点

• 转债基本条款：

  • 发行方式为优先配售和网上发行。
  • 初始转股价格为28.08元，参考正股收盘价28.87元，转债平价为102.81元。
  • 纯债价值为87.00元，到期赎回价为107元。
  • 资金用于补充东方财富证券的营运资金及资本金，重点支持融资融券和自营投资业务。
  • 博弈条款正常，下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30,130%”，回售条款为“30/30，70%”。

• 转债上市初期价格：

  • 首日目标价为123-129元，转股溢价率预计在20%-25%之间。
  • 基于同行业可比转债分析，东财转3定位高于长证转债，接近国君转债。
  • 正股估值PE为52倍，未来成长性较好，股价上涨空间较大。

• 打新中签率：

  • 首日中签率预计为0.07%。
  • 假设有效申购户数为710万户，单户申购上限为100万元，中签率约为0.07%。
  • 老股东配售比例预计在65%-70%之间，留给市场的转债规模约为47.40-55.30亿元。

关键信息

正股基本面分析

• 主营业务：

  • 证券、金融电子商务服务、金融数据服务、互联网广告服务等。
  • 证券业务是主要收入来源，2020年前三季度证券业务收入占比达61.06%。

• 毛利率：

  • 证券业务毛利率达72.58%，金融电子商务服务业务毛利率达89.95%。
  • 金融数据服务业务毛利率为负，为-23.08%，长期拖累整体毛利率。

• 用户基础：

  • “东方财富网”是我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台。
  • 拥有广泛的潜在客户群体，客户粘性高，品牌知名度强，吸引大量机构用户。

• 业务优势：

  • 拥有多类业务资质和牌照，业务覆盖广泛。
  • 互联网渠道优势明显，营销覆盖广。
  • 管理团队能力强，人才储备充足。
  • 研发实力强，核心技术储备丰富。

募集资金投向分析

• 资金用途：

  • 不超过140亿元用于信用交易业务，扩大融资融券规模。
  • 不超过18亿元用于扩大证券投资业务规模，主要投资方向为固定收益投资。

• 业务增长潜力：

  • 东方财富证券2019年净资本为132.23亿元，低于市场平均水平。
  • 通过转债转股，有望将净资本提升156亿元，增强融资融券业务能力。

投资建议

• 申购建议：
  • 东财转3首日上市价格预计在123-129元之间，建议积极申购。
  • 由于正股成长性较好，未来股价上涨空间较大，转债溢价率有望达到20%-25%。

风险提示

• 股市成交活跃度下降：可能影响正股表现及转债溢价率。
• 正股股价超预期下行：可能对转债价格产生负面影响。

发行时点安排

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分析师简介

• 陈康：东北证券固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 余袁辉：研究助理，清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学学士，曾就职于泰康资管。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的买卖建议。
• 报告内容基于公开资料，本公司对其准确性不作保证。
• 报告结论反映作者真实观点，未受第三方影响。
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投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
  • 增持：未来6个月内股价涨幅介于5%-15%之间。
  • 中性：未来6个月内股价涨幅介于-5%-5%之间。
  • 减持：未来6个月内股价涨幅落后于市场基准5%-15%之间。
  • 卖出：未来6个月内股价涨幅落后于市场基准15%以上。

• 行业投资评级：

  • 优于大势：未来6个月内行业指数收益超越市场基准。
  • 同步大势：未来6个月内行业指数收益与市场基准持平。
  • 落后大势：未来6个月内行业指数收益落后于市场基准。

机构销售联系方式

• 公募销售：

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