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凤21转债定价建议总结

核心内容

凤21转债是新凤鸣集团于2021年4月8日发行的可转换公司债券，发行规模为25亿元，债项和主体评级均为AA。该转债的初始转股价格为16.60元，参考同期限、同评级中债企业债到期收益率（4.62%）计算，纯债价值为89.72元。根据市场分析，凤21转债首日上市价格预计在108-113元之间，转股溢价率在10%-15%区间，建议积极申购。

主要观点

• 转债条款分析：凤21转债的下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均处于中规中矩水平，具备一定的博弈空间。
• 正股基本面分析：新凤鸣是化纤行业龙头企业，主营涤纶长丝和PTA生产销售，市场地位高，议价能力强。公司产品受原油价格和下游需求影响较大，随着疫情缓解和市场需求回升，盈利水平已开始修复。
• 发行规模与流动性：凤21转债发行规模较大，流动性较好，机构入库难度不大，有利于转债的市场表现。
• 中签率预测：预计首日中签率在0.022%-0.026%之间，与近期类似评级转债（如洋丰转债、杭叉转债）中签率接近。

关键信息

转债基本条款

• 债券代码：113623.SH
• 正股名称：新凤鸣
• 正股代码：603225.SH
• 发行规模：25亿元
• 初始转股价格：16.60元
• 平价：98.43元
• 纯债价值：89.72元
• 到期赎回价：112元
• 票面利率：0.3%, 0.5%, 1.0%, 1.5%, 1.8%, 2.0%
• 稀释率：9.70%
• 转股期：2021-10-14至2027-04-07
• 起息日：2021-04-08
• 申购代码：754225
• 配售代码：753225
• 网上发行日：2021-04-08
• 股权登记日：2021-04-07
• 中签率预计：0.022%-0.026%

募集资金投向

• 年产220万吨绿色智能化PTA项目（投资32亿元）
• 年产60万吨智能化、低碳差别化纤维项目（投资18.972亿元）
• 年产30万吨功能性、差别化纤维新材料智能生产线项目（投资9.94亿元）

正股基本面

• 主营业务：涤纶长丝（POY、FDY、DTY）和PTA的生产与销售。
• 市场地位：国内民用涤纶长丝行业第三位。
• 产品结构：涤纶长丝占公司收入的大部分，PTA作为主要原材料，2020年Q3贡献较多毛利。
• 盈利能力：2020年受疫情影响，净利润同比减少52.02%-57.19%；2020年四季度开始盈利修复。
• 毛利率：近年来持续下滑，2020年Q3为4.46%。
• 期间费用率：2017-2020年Q3分别为4.04%、3.73%、4.10%、4.19%，控制较好。
• 产能利用率：近年来接近100%，产销基本平衡。
• 生产优势：采用进口设备和自动化技术，提升生产效率和产品质量，降低能耗和运营成本。
• 技术优势：拥有23项发明专利、212项实用新型专利，科技水平较高。
• 品牌与市场：产品口碑良好，拥有“凤鸣”著名商标，客户群体稳定。

风险提示

• 产能扩张不及预期：募投项目可能因市场或政策因素无法按计划推进。
• 股价超预期下跌：正股价格波动可能影响转债的转股溢价率和最终价格。

市场定位与可比转债

• 可比转债：彤程转债（平价104.67元，转股溢价率13.06%）、新凤转债（平价103.55元，转股溢价率13.69%）。
• 定位分析：凤21转债预计转股溢价率在10%-15%之间，对应价格在108-113元区间。

发行时点安排

投资建议

综合分析，凤21转债具备一定的投资价值，评级良好，债底支撑较强，正股基本面稳健，市场地位突出，建议投资者积极申购。

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分析师信息

• 陈康：东北证券固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 余袁辉：东北证券研究助理，清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学学士。

重要声明

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