电力行业9月行业洞察报告：火电发电降幅收窄，电力市场化交易活跃-20190926-银河证券-24页_1mb

公用事业行业研究报告总结

核心内容

电力行业发展现状

电力是国民经济的重要基础工业，是国家经济发展战略中的重点和先行产业。2019年1-8月，全社会用电量累计47422亿千瓦时，同比增长4.4%。其中，第二产业用电量增速回暖，对电力需求起到主要支撑作用。火电发电降幅收窄，水电增速回落，风电由负转正，核电和太阳能发电加快。

煤价与火电盈利

煤炭安全检查对煤价略有支撑，但电厂库存优势明显，短期煤价平稳。中长期来看，铁路发运量增长和煤炭产能释放将推动供需格局向宽松转变，煤价中枢有望下行。由于煤价下行，火电企业盈利或将稳步提升，尤其在电价保持平稳的假设下。

电力市场化改革

电力市场化交易活跃，2019年1-8月中长期电力直接交易电量占全社会用电量的27.4%，未来有望提升至50%左右。市场化改革推进将使电力行业逐步回归公用事业属性，电价机制更加灵活，电力行业具备逆周期属性。

新能源发展趋势

新能源发电成为主要趋势，风电、光伏装机容量快速增加，清洁能源占比有待提升。2019年1-8月，新能源发电增速显著，尤其在风电方面表现突出。随着技术进步和成本下降，平价上网时代逐步到来，新能源项目投资有望增加。

主要观点

1. 电力行业定位：电力是国家经济发展战略中的重点产业，电力消费弹性系数反映经济发展周期的阶段性特征。
2. 用电结构变化：第二产业用电增速回暖，居民和农业用电增速放缓，用电结构向多元化发展。
3. 火电行业现状：火电发电降幅收窄，但火电产能过剩问题仍然严重，平均利用小时数处于低位。
4. 新能源发展：新能源装机容量增长迅速，但“非技术成本”影响平价上网，补贴压力较大。
5. 电力市场化进程：电力市场化交易比例逐步提升，电价机制改革持续推进，推动行业结构优化。
6. 行业集中度：电力行业高度集中于“五大”发电集团，新能源板块多在H股上市。

关键信息

• 电力消费弹性系数：从1981-1990年的0.82，到2010-2018年的0.96，显示电力需求与经济发展的关系。
• 用电量与发电量：2019年8月全社会用电量同比增长3.6%，发电量同比增长1.7%，火电降幅收窄至0.1%。
• 煤价趋势：短期煤价平稳，中长期有望下行，电力行业盈利提升主要依赖煤价下行。
• 电力市场化交易：2019年1-8月中长期电力直接交易电量占全社会用电量的27.4%，未来有望提升至50%。
• 新能源装机：截至2019年8月，风电和光伏装机容量分别达到1.96亿千瓦和1.37亿千瓦，增速分别为12.9%和15.1%。
• 电力行业ROE：2018年电力行业ROE为7.1%，处于历史较低水平，但预计2019年因煤价下行而有所回升。

投资建议

推荐标的

• 火电：推荐长源电力（000966.SZ）作为浩吉铁路开通后第一受益标的，建议关注皖能电力（000543.SZ）、华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）等区域性龙头。
• 核电：推荐中国核电（601985.SH）和中国广核（003816.SZ）。
• 水电：持续推荐长江电力（600900.SH），建议关注国投电力（600886.SH）、川投能源（600674.SH）。

股票池表现

截至2019年9月24日，股票池累计收益率达41.93%，跑赢电力行业指数28.17个百分点。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨的风险
• 电力需求下滑的风险
• 上网电价下调的风险

行业发展趋势

• 电力行业处于成熟期，新能源成为主要发展趋势
• 电力市场化交易比例提升，电价机制改革加速
• 清洁能源占比有待提高，特高压建设有助于消纳
• 新能源补贴退坡，企业面临资金压力
• 环保标准提升，推动落后产能淘汰

资源与政策支持

• “绿证+配额制”政策有望加速落地，改善新能源企业现金流
• 特高压建设成为“新基建”，有助于提升新能源消纳能力
• 竞价上网制度推动新能源开发精细化，提高发电效率

附录数据

• 电力行业上市公司资产占A股非金融总资产的5.9%，市值占比3.2%
• 电力行业估值处于历史较低水平，但近期有所修复
• 五大发电集团在电力行业占据主导地位，新能源板块多在H股上市