公用事业行业10月行业洞察报告：“基准价+上下浮动”机制将至，火电增速由负转正-20191031-银河证券-25页_1mb

公用事业行业研究报告总结

核心内容

电力行业现状

• 用电需求回暖：2019年1-9月全国全社会用电量同比增长4.4%，9月增速环比上升0.8个百分点，显示电力需求有所回升。
• 发电端回暖：2019年9月发电量同比增长4.7%，增速回升3个百分点，火电增速由负转正，主要原因是水电来水不足，对火电的挤出效应下降。
• 煤价下行趋势：电厂高库存叠加供需宽松，煤价震荡下行，但中长期随着新增产能释放，煤炭供给将趋于平衡，煤价中枢或下移。
• 电价机制改革：2020年1月1日起实施“基准价+上下浮动”机制，电价市场化程度提升，但市场化比例有限，火电企业盈利影响总体可控。

行业发展趋势

• 新能源崛起：电力行业进入成熟期，电力投资增速放缓，新能源成为主要增长方向，风电、光伏装机容量持续增长。
• 清洁能源占比低：我国清洁能源发电占比低于全球平均水平，未来发展空间较大。
• 行业集中度高：电力行业高度集中于五大发电集团，其装机容量和发电量占全国的44.3%和48.1%，具有较强竞争力。

主要观点

1. 电力需求回升：全社会用电量增速回升，火电发电降幅收窄，显示行业整体回暖。
2. 煤价趋势下行：电厂库存高、供需宽松，煤价短期平稳，中长期预计继续下降。
3. 电价机制改革：新机制为电力市场化提供灵活性，有助于电改推进，但短期内对火电盈利影响有限。
4. 新能源发展趋势：新能源发电成为行业主要发展方向，清洁能源占比有望提升。
5. 电力行业集中度高：五大发电集团占据主导地位，其盈利能力较强，新能源装机持续增长。

关键信息

电力行业数据

• 全社会用电量：2019年1-9月同比增长4.4%，其中三产和居民生活用电保持较快增长。
• 发电量：2019年9月同比增长4.7%，火电增速由负转正，水电增速下降。
• 煤价情况：2019年10月17日秦皇岛动力煤价格为573元/吨，同比下降14.5%，环比下降1.5%。
• 电力行业ROE：2018年电力行业ROE为7.1%，处于历史较低水平，但有望因煤价下行而提升。

电价机制改革

• 改革内容：将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”机制，浮动范围为上浮不超过10%，下浮不超过15%。
• 改革影响：市场化交易电量已占约50%，但居民、农业等民生用电仍按基准价执行，市场化比例提升有限。
• 长期电价趋势：我国上网电价整体处于中低水平，不具备单边下降基础。

新能源发展

• 新能源装机增长：2019年1-9月风电、光伏新增装机分别为1308万千瓦、1612万千瓦，同比增长4%、-53%。
• 清洁能源占比：2018年我国非化石能源占比14.3%，预计到2040年将达26.2%。
• 新能源挑战：存在非技术成本、消纳压力和补贴缺口等问题，需通过竞价上网和特高压建设解决。

投资建议

• 火电企业：关注全国性龙头华能国际、华电国际，以及区域性优质标的长源电力、皖能电力。
• 新能源企业：推荐长江电力，其作为水电龙头，具备稳定盈利能力和行业领先优势。
• 股票池表现：截至2019年10月24日，股票池累计收益率达28.00%，跑赢行业指数15.24个百分点。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨：可能导致火电企业成本上升。
• 电力需求大幅下滑：影响行业整体盈利。
• 上网电价下调：可能削弱火电企业盈利能力。

附录：主要电力企业数据

总结

电力行业正处市场化改革进程中，用电需求回暖，火电发电降幅收窄，煤价趋势下行，电价机制改革推动市场化进程。新能源发电成为主要趋势，清洁能源占比有待提高，行业面临非技术成本、消纳压力和补贴缺口等问题。五大发电集团占据主导地位，其盈利能力较强，新能源装机持续增长。建议关注火电龙头和新能源企业，如华能国际、华电国际、长江电力等，同时注意燃料价格、电力需求和电价下调等风险。