20180822-上海证券-三垒股份-002621.SZ-2018H1业绩点评_制造业收入大增_教育稳步发展_4页_707kb

三垒股份（002621）2018年8月22日研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了三垒股份（002621）2018年上半年的业绩表现、业务结构、财务状况及投资建议。公司作为中植系旗下的教育上市平台，已实现“教育+制造业”双主业布局，并持续推进早教资产并购，展现出较强的外延增长预期。

主要观点

1. 制造业表现强劲

• 上半年公司实现营收0.98亿元，同比增长63.0%。
• 制造业收入占比达83.7%，同比提升5.4个百分点，主要得益于高端机床和塑料管道制造装备的收入增长。
• 高端机床收入同比增长671.4%，但毛利率下降11.8个百分点至23.8%。
• 塑料管道制造装备收入同比增长44.0%，毛利率提升6.1个百分点至37.2%。
• 整体制造业毛利率提升至34.3%，净利率约为6.5%。

2. 教育业务稳步发展

• 公司于2017年2月收购楷德教育，形成“教育+制造业”双主业格局。
• 上半年楷德教育收入1589.22万元，同比增长22.3%。
• 教育业务毛利率下降14.4个百分点至39.1%，净利润同比下降39.1%，主要受市场竞争加剧影响。
• 预计下半年教育业务盈利贡献将回升，整体教育业务表现趋于稳定。

3. 并购布局持续进行

• 公司正推进对早教龙头美杰姆的并购，美杰姆截至2018年上半年已拥有392家早教中心（98家直营、294家加盟）。
• 美杰姆2017年未经审计营收达2.17亿元，净利润8509万元，具有较强市场竞争力。
• 若并购成功并表，公司2018-2020年备考归属净利润预计分别为0.92/2.01/2.44亿元，EPS分别为0.27/0.60/0.72元，对应PE分别为64/29/24倍。

4. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年公司归属净利润分别为2901/3441/4063万元，对应EPS分别为0.09/0.10/0.12元，PE分别为202/170/144倍。
• 未来三年净利润年增长率分别为58.09%、18.63%、18.07%，盈利增速逐步放缓。
• 资产负债率保持在10%以下，财务风险可控。

5. 投资建议

• 维持“谨慎增持”评级，基于公司制造业的高增长及教育业务的并购整合预期。
• 预计公司未来盈利能力有望进一步提升，特别是在教育板块并表后。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2018年预计210.08亿元，同比增长18.58%。
• 净利润：2018年预计29.01亿元，同比增长58.09%。
• 每股收益（EPS）：2018年预计0.09元，对应PE约202倍。
• 毛利率：2018年预计35.04%，较2017年下降4.1个百分点。
• ROE：2018年预计2.50%，较2017年提升0.93个百分点。

股票表现

• 报告日股价为17.38元。
• 12个月内A股价格区间为12.56-19.80元。
• 股票与沪深300指数的6个月对比图显示，股票表现相对稳健。

风险提示

• 并购失败风险
• 业务整合风险
• 商誉减值风险
• 早教政策风险
• 市场竞争加剧风险

业务结构

投资评级说明

• 股票投资评级：谨慎增持（股价表现将强于基准指数10%以上）
• 行业投资评级：未明确给出，但整体教育行业具备一定的增长潜力。
• 评级体系为相对评级，基于公司基本面及估值预期。

免责条款

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• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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分析师信息

• 分析师：周菁
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