20220830-太平洋-比亚迪-002594.SZ-销量创新高带动盈利显著改善_依托新平台打开新空间新格局_5页

报告摘要

比亚迪在2022年上半年实现了销量和盈利的双重突破，其新能源乘用车销量达到63万辆，同比增长约425%。公司通过“品牌向上”战略，成功推出多款高端车型，如汉家族和海豹，进一步巩固了其在新能源汽车市场的地位。此外，比亚迪依托新平台（e3.0与DM平台）和全产业链布局，实现了盈利水平的显著改善。

销量创新高：2022年上半年新能源乘用车销量超63万辆，其中DM车型和EV车型销量分别为31.5万辆和32.4万辆，均创历史新高。
盈利显著改善：2022H1实现营业收入1506.07亿元，同比增长65.71%；归母净利润35.95亿元，同比增长206.35%；扣非归母净利润30.29亿元，同比增长721.72%。Q2盈利水平进一步提升，归母净利润27.87亿元，同比增长197.67%，环比增长244.74%。
单车盈利能力提升：Q1单车归母净利约2200元，Q2提升至6500元以上，环比增长210.88%。盈利水平的提升主要得益于产品力增强、提价策略、规模效应以及成本控制。
技术优势与外供潜力：比亚迪的刀片电池体系已获得全球头部车企的认可，未来有望外供特斯拉等企业，成为全球锂电龙头的重要条件之一。
产能扩张：公司合肥工厂已投产，西安、常州、济南基地也将陆续投产，预计年底产能可达300万辆以上，进一步提升市场竞争力。

投资建议：首次评级，给予“买入”评级。预计2022-2024年营业收入分别为3812.45亿元、5340.91亿元和6772.33亿元，同比增长分别为76.39%、40.09%和26.80%。归母净利润分别为105.95亿元、209.41亿元和294.37亿元，同比增长分别为247.94%、97.64%和40.57%。
财务指标：2022年预测毛利率为15.50%，销售净利率为2.78%，ROE为10.03%，ROA为2.41%，ROIC为10.33%。PE分别为86.15、43.59和31.01，PE逐步下降，反映市场对其盈利能力和增长前景的看好。
风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	216142	381245	534091	677233
营业成本	187998	322152	442761	558040
营业利润	4632	17261	32843	45742
归母净利润	3045	10595	20941	29437
EPS	1.06	3.64	7.19	10.11
PE	252.94	86.15	43.59	31.01
PB	8.21	8.64	7.21	5.85
PS	3.61	2.39	1.71	1.35
EV/EBITDA	39.95	23.13	13.38	9.48

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